固定收益点评：地方五个新变化：各省市一季度经济、财政和融资盘点 世界动态

(相关资料图)

一、1 季度各地经济增长分化显著，去年表现优异的今年一季度增速则较为疲弱。

经济总量方面，一季度粤苏鲁浙豫等经济大省继续领跑，其中超2 万亿的省份3个，超万亿省份12 个。经济增速方面，受去年的高基数以及第二产业不景气的影响，江西与福建的一季度经济增速最低，同比增速分别为1.2%与1.7%，贵州、上海、北京分别在全国排后数3-5 位，增速分别为2.5%、3.0%和3.1%。经济增速较高的主要为西部地区，吉林和西藏经济增速最高，均为8.2%。从工业部门工业增加值来看，一季度西部与东北地区增长明显，西部省份西藏、青海、宁夏、新疆、甘肃增速居前。受去年的低基数以及汽车产业快速发展影响，一季度东北地区工业增加值回升表现亮眼。

二、投资集中在经济强省和资源性省份。在消费方面，一季度北京社会消费品零售总额同比下跌0.7%，消费需求拉动有一定压力。消费需求表现较为强劲的则是基数较小或经济增长较为强劲的地区，如河北、内蒙古、云南、江苏等地。在对外贸易方面，一季度中西部地区经济潜力得到释放，进出口金额增速较高。在投资方面，一季度各省固定资产投资中，上海、北京、浙江等经济大省表现突出，固定资产投资增长分别为13.6%、9.6%和9.1%，是重要的稳增长来源。除此之外，资源型省份如西藏、内蒙古等表现尤为优异，同比增长66.2%和39.2%。

三、企业盈利受损明显，居民收入均有所上升且增速差异较小。2023 年一季度各省工业企业利润均呈现负增长，其中辽宁、湖北等省份下滑严重，同比分别下跌50.9%和39.9%。中下游制造业行业为主的省份工业企业盈利大幅下滑，江西、宁夏等省都有32%及以上的下滑。在收入方面，一季度各省份居民收入同比均增加，且各省之间增速差较小。

四、大部分地区财力有所改善，城投利差有所收窄。其中新疆一季度城投债利差收窄最明显，为121.7bps，财政收入上升21.4%。其余省份城投债平均利差收窄超过100bps 的有青海、广西、贵州、山西、天津、河北，青海城投债平均利差下降118.1bps，财政收入上升6.6%，广西城投债平均利差下降115.5bps，财政收入上升6.3%，贵州城投债平均利差下降110.8bps，财政收入上升7.3%，山西城投债平均利差下降108.1bps，财政收入上升4.4%，天津城投债平均利差下降105.6bps，财政收入上升4.8%，河北城投债平均利差下降102.8bps，财政收入上升4.7%。

五、融资向东部、中部强省偏移，京闽沪滇社融回落。2023 年1 季度江苏社融同比多增最多，4286 亿元。其次为湖北、安徽、山东、河北，分别同比多增1947 亿元、1579 亿元、1544 亿元、1543 亿元。此外，北京、上海两大直辖市及福建、云南，社融同比减少2792 亿元、406 亿元、908 亿元、95 亿元。作为社融增量的主要来源，政府债券分布显著的影响着社融分布，一季度政府债券表现分化明显，经济较强地区融资出现收缩。各地一季度政府债券同比增减不一，相对于去年同期，河北、福建、重庆今年一季度政府债券净融资大幅增加，同比分别多增318 亿元、243 亿元、227 亿元，但经济强省广东、北京、浙江、四川政府债净融资同比分别少增570 亿元、519 亿元、418 亿元、248 亿元。从城投债增量分布来看，债务风险越高的地区净融资越差。截止2023 年5 月21 日，甘肃今年城投债净偿还130.5 亿元，云南净偿还52.0 亿元，贵州净偿还44.5 亿元，是净偿还量最大的三个省份，而浙江、江苏四个省份城投债净融资额则在千亿以上，浙江更是达到了1207.3 亿元。非标融资方面，一季度发达地区非标普遍同比少增，主要受未承兑汇票影响。我们以委托贷款、信托贷款和未承兑汇票来衡量非标融资。今年一季度经济弱省如吉林、内蒙古、辽宁非标融资分别同比多增487 亿元、462 亿元、389亿元，增加的主要是票据；而广东、浙江、福建、甘肃、上海非标融资同比降低较多，分别同比少增1333 亿元、1304 亿元、444 亿元、352 亿元、231 亿元。

风险提示：经济形势发展超预期。

关键词