中国公司债及企业债信用分析周报-世界聚焦

【资料图】

信用评级

本周无企业债发行。公司债共发行34 支，其中11 支为城投，发行金额118.3 亿元，公司债发行金额412.3 亿元。本周企业债公司债合计发行额为412.3 亿元。

本周公司债发行人29 家，城投发行人10 家。

城投发行人中，投机级主体兴泸是泸州市城市基础设施建设投融资、建设管理以及国有资产经营管理的运营主体，并参股上市公司泸州老窖24.86%股份，2022 年泸州市的一般公共预算收入和支出分别为192.5 亿元和458.7 亿元，中金评级4；土地主要承担山东省级土地资源要素的市场化运作任务，2022年山东省的一般公共预算收入和支出分别为7104 亿元和12131.5 亿元，公司自身规模相对不大，中金评级4-；西城主要从事杭州市西湖区的城市基础设施建设，2022 年西湖区的一般公共预算收入和支出分别为233.5 亿元和149.8 亿元，中金评级5+；科建为重庆高新区直管园内唯一的市属开发建设及运营主体，2022 年重庆高新区的一般公共预算收入和支出分别为29.4 亿元和85 亿元，中金评级5。

产业债发行人中，投资级主体电力为央企下属上市公司，水火电并举，水电优势显著；2021 年水电项目投产后收入规模持续扩大，但电煤价格明显上升拖累盈利，2022 年以来盈利水平持续回升；2022 年现金流产生能力和盈利变现效率回升，自由现金流持续净流入；杠杆水平持续下降，流动性压力可控，中金评级2-。深机为深圳市国资委控股的国有独资公司，是国内重要机场之一；2022 年收入及盈利水平下降，2023 年改善，投资收益是利润的重要组成部分；盈利变现能力波动较大，后续仍有投资压力；债务负担波动，压力较小，偿债能力较强，中金评级3。中证为专业信用增进公司，股权分散，无控股股东和实际控制人；近年整体在保余额有所下降，以债券类担保业务为主；主要对城投债担保，区域分布在江苏、河南、湖南、陕西、重庆等地；自有资金投资以基金、债券、资管信托、理财等为主，2022年末债权投资中超过三成被划分为阶段二；2019 年出现一笔代偿，不过当年已全额收回代偿款，2020年以来代偿率很低；资本金实力尚可，近年净资产放大倍数有所回落；合并口径和母公司口径表内杠杆均不高，外部授信提供较好流动性支持，中金评级3-。

投机级产业债发行人中，太阳为央企中节能集团下属A 股上市公司，主营光伏发电和光伏产品制造业务；低毛利的制造业务扩张推升收入规模，但对盈利水平造成拖累；2022 年盈利变现改善且可覆盖投资支出，近年自由现金流持续净流入；定增推动杠杆水平下降，债务负担和流动性压力可控，中金评级4+。陕增为陕西省级专业信用增进机构，实际控制人为陕西省财政厅；主要为陕西地区的城投债提供增信，在江苏、北京、甘肃等地有部分省外业务拓展；转型后无新增代偿；主要投资陕西省内的城投债及北金所债权融资计划等；资本金实力尚可，表内外杠杆均呈上升趋势，存在一定净短债缺口，中金评级4。三友为国有控股上市公司，无实际控制人，以纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅四大类三十多个产品的生产和销售为主业，具有产业链一体化优势；营收和利润呈现周期性波动，整体仍有一定规模优势；盈利变现效率整体一般，投资支出可被经营现金流覆盖，自由现金流较好；杠杆水平和偿债压力相对可控，短期流动性较好，中金评级4。张科为上海市浦东新区国资委实际控制的国有企业，业务覆盖科技产业投资、科技金融服务和科技孵化服务等，投资项目多处于早期；整体盈利规模较小，2020 年和2021年减持退出上市公司股份实现较高投资收益；经营及投资现金流波动较大；债务负担不重、流动性压力尚可，控股股东给予委托贷款支持，中金评级5+。

债项方面，23 张科K1、23 科建01、23 皖高01 分别由上海张江（集团）有限公司、重庆高新开发建设投资集团有限公司、安徽省交通控股集团有限公司提供担保，担保人中金评级分别为4+、5+、3+，债项评级同担保人中金评级。

本周不涉及外部评级调整。太阳近年自由现金流持续净流入，定增推动杠杆水平下降，债务负担和流动性压力可控，基于行业可比角度将公司中金评级由4 上调至4+。

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