恺英网络(002517)：拟收购浙江盛和少数股权 增强持续盈利能力 世界观察

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事件：5 月25 日，公司与金丹良、陈忠良签署《股权转让协议》，拟使用5.70 亿元自有资金购买二人持有的浙江盛和29%股权。本次交易完成后，公司将最终持有浙江盛和100%股权。

拟收购浙江盛和少数股权，利好公司业务长远发展浙江盛和股东全部权益价值采用收益法的评估价值为25.56 亿元，对应29%股权的评估价值为7.41 亿元。公司5.70 亿元自有资金购买，较评估价值折价23.1%。浙江盛和以自主原创为基石，打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款精品手游、页游产品。自2016 年、2017 年公司累计收购浙江盛和71%股权后，其业务发展稳健，2020-2022 年浙江盛和实现归母净利润分别为2.1/9.3/11.9 亿元， 对公司净利润贡献率分别达84.39%/114.59%/82.37%。23Q1 浙江盛和实现营收4.4 亿元，实现归母净利润2.7 亿元。

23 年产品储备丰富，推动公司业务稳健良性发展5 月国产版号中公司有3 款游戏《永恒觉醒》《一念永恒：少年追梦》《图兰卡的挽歌》在列。2023 年公司计划上线产品中，已有版号的包括《龙神八部之西行纪》（定档6 月5 日）、《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》、《石器时代》（腾讯已在上线预热）、《龙腾传奇》，另有储备产品《妖怪正传2》《代号：OVERLORD》《代号：盗墓》《代号：斗罗》《代号：转生史莱姆》《代号：XW》等。此外，公司还有一款动作竞技类的VR游戏预计2023 年上线。我们认为产品充沛供给保障下，公司业绩有望保持稳定增长。

密切跟踪新技术的发展，探索AIGC 助力游戏制作公司战略投资的幻杳网络，其旗下自研的虚幻引擎下AIGC 工具，已经能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，极大地降低了研发领域的美术成本。

此外，子公司上海恺英软件技术有限公司与复旦大学签署《软件定制开发协议》，双方致力于利用AIGC 与AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用。

投资建议：考虑到收购方案需相关部门审核，我们暂不对盈利预测进行调整，维持此前预计公司2023-2025 年收入分别为48.84/61.40/73.29 亿元，同比增速分别为31%/26%/19%，归母净利润分别为14.33/17.42/19.67 亿元，同比增速分别为40%/22%/13%，维持“买入”评级。对应2023 年5 月25日收盘价，23-25 年PE 分别为24/20/18 倍。

风险提示：AI 技术发展不及预期，政策监管风险， VR 业务进展不及预期风险，新游戏/版本上线节奏不达预期风险等，收购失败风险。

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