非银金融本周周报：专属商业养老保险拟扩容 长期储蓄型保险迎机遇-天天看热讯

投资要点

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周度回顾：

本周保险Ⅱ（申万）下跌5.89%，跑输沪深300 指数3.52pct；证券II（申万）下跌2.69%，跑输沪深300 指数0.31pct，板块PB 估值回落至1.32 倍。10 年期国债到期收益率上行0.33BP至2.72%。受近期经济数据偏弱加剧资产端担忧以及定价利率下调政策即将实施等影响，板块估值回调。

保险行业：

本周国家金融监督管理总局下发《关于促进专属商业养老保险发展有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称“《征求 意见稿》”），拟将专属商业养老保险由试点业务转为常态化业务，符合一定条件的人身险公司均可开展经营，包括：1）上年度末所有者权益不低于50 亿元且不低于公司股本（实收资本）的75%；2）上年度末综合偿付能力充足率不低于150%、核心偿付能力充足率不低于75%；3）上年度末责任准备金覆盖率不低于100%。

4）养老主业突出、业务发展规范、内部管理机制健全的养老保险公司，可以豁免第一款关于上年度末所有者权益不低于50 亿元的规定。以2022 年数据为基准，若不考虑责任准备金覆盖率要求，预计有30 多家险企符合规定，比此前试点增加十余家。我们认为，专属商业养老保险具有投保简便、交费灵活、收益稳健等特点，尤其受到新产业、新业态从业人员和灵活就业人员的欢迎。此次监管推动转为常态化业务，利好险企长期储蓄型业务发展，若实施将巩固负债端复苏趋势。

当前保险股正处于经济复苏动能减弱以及负债端定价利率切换过渡期，震荡调整可能成为短期内估值走势主基调。展望后续，负债端定价利率下调短期可能对销售有一定冲击，但长期有利于险企降低负债成本，总体利大于弊；资产端近期社融等经济数据偏弱显示经济复苏存在一定复杂性，但疫情管控放开、生产生活恢复是最大利好，后续关注政策基调变化。短期波动不改长期修复趋势，回调都是机会，继续看多。个股关注：中国太保（负债端领先）、中国平安（投资端低基数+负债端持续复苏）、中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）。

证券行业：

近日，招银理财新发行了招卓价值精选权益类理财计划产品，该产品在收费模式上做出巨大调整，规定产品累计净值低于1.00 元（不含）时，暂停收取管理费，直到产品累计净值恢复到1.00 元后再收取每年1.50%的管理费。2023 年以来，公募基金和银行理财都呈现净赎回状态，银行理财产品由收取固定管理费调整为收取浮动管理费，反映目前权益市场交易情绪仍旧低迷，招银理财通过让利投资者的方式促进发行。在全面净值化时代，银行理财和公募基金的产品差异逐渐缩小，此次招银理财调整产品费率，或倒逼公募基金公司也在费率方面做出调整，以吸引更多投资者认购申购；当前财富管理行业已成竞争高地，众多机构围绕产品费率、产品投资率、投资者服务等方面展开激烈竞争，在综合实力上具备优势的参与机构方能取胜。

经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，2023 年以来经济环境复苏为权益市场上行提供有力支撑，当前股债比约为1.12，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。

监管政策决定强弱，全面注册制落地将利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。当前券商板块PB估值仅处于2012 年来底部向上约9.5%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加全面注册制政策催化下，板块估值修复空间充足。

选股方面看好三条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐依托B 端iFinD 业务渗透率提升的【同花顺】、金融科技具备领先优势的【华泰证券】、公募基金进入景气周期后资管业务重定价的【广发证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】、境外业务进入加速上行周期的【南华期货】、CTA 资管业务领先的【瑞达期货】；三是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐境外业务弹性大的【海通证券】、自营业务弹性大的【东方证券】。

重点公司公告&行业新闻：

重点公告：中国人保拟公开发行10 年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过120 亿元。

行业新闻：国家金管局下发《关于促进专属商业养老保险发展有关事项的通知（征求意见稿）》。

风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧

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