城投债务透视(21)：青岛篇 世界观天下

青岛债务问题的背景。近年来，青岛的债务问题较受关注，主要来自四个方面：（1）作为实施新旧动能转换战略的核心城市，推进项目落地的同时债务也保持较高增速。（2）债务体量和债务率处于偏高水平。（3）2019年以来房地产市场景气度一般，政府性基金收入趋于下行。（4）部分高债务率区域出现舆情。

青岛市债务问题的六个特征。

（ 1）债务规模和债务率居全国前列。2022 年末，青岛广义债务余额1.4万亿，位居全国地级市第5，其中融资平台有息债务1.1 万亿，占广义债务的78.3%。2022 年末青岛宽口径债务率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力）为470.2%，在华东地级市居第7 位。

【资料图】

（ 2）2018 年以来加杠杆偏快，2022 年债务仍保持较高增速。2018-2022年青岛广义债务年复合增速28.6%。其中2022 年发债城投有息负债增速仍达到15.3%，高于全国总体8.2%的增速。

（ 3）债务主要集中于市级和西海岸新区。青岛市级平台+西海岸新区贡献了近六成广义债务。

（ 4）区县债务压力分化。以全市各区指标中值为分界，将青岛7 区+3 县级市划分为三类颜色。①绿色：财政实力较强且债务率相对不高的地区，包括城阳区、崂山区和市南区。②黄色：财政实力相对偏弱但债务率相对不高的地区，包括莱西市、平度市2 个县级市。③红色：债务率较高的地区，包括市北区、李沧区、即墨区、胶州市和西海岸新区。其中李沧区宽口径债务率明显偏高。

（5）融资渠道分化。①青岛城投平台多数对非标融资的依赖度不高（均值18.2%），县级市（莱西、胶州）非标占比相对更高。②青岛城投平台对债券融资的依赖度适中（均值30.1%），即墨区偏高（39.3%）。

（ 6）部分区域城投债务短期化。2022 年末青岛城投平台短期有息负债占比均值为29.8%，李沧区（41.3%）、西海岸新区（40.9%）相对偏高。

青岛市债务问题的化解进展。从历年预算执行报告和其他文件或会议相关表述来看，（1）市级层面强调防控债券兑付风险。2021 年3 月，青岛市国资委组织召开区市国有企业债券风险防控工作会议，起草形成了《关于加强国有企业债券风险防控工作的指导意见》；（2）部分区搭建“资金池”。根据青岛日报，2021 年9 月，青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司首个债务风险防控“资金池”落地；（3）强调城投平台举债监管。2022年预算执行报告提出，“探索建立融资平台公司举债融资监控机制”。

从整体效果来看，受区域舆情及城投融资政策收紧影响，2022 年青岛城投债净融资回落，2023 年1-4 月平均发行成本上行、平均发行期限回落。

风险提示：政策超预 期、信用风险超预期等。

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