宏观动态点评：美债务上限协议达成 尚待国会批准

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拜登和共和党达成债务上限协议，尚待国会批准美国时间5 月27 日晚，美国总统拜登和共和党籍的众议院议长麦卡锡就债务上限达成初步协议，并于29 日公布了最终版协议。协议主要内容包括：

1）暂停债务上限至2025 年1 月；2）对政府自决性财政支出设定两年的支出限制 ，其中2024 财年国防支出增长3.8%，非国防支出维持不变，2025年两者均增长1%，此前拨付给国税局用于提高效率和打击税收欺诈的800亿美元中的214 亿美元被用来补充非国防支出；3）增加食品券（SNAP） 申领者的工作要求，但豁免了无家可归者和退伍军人，同时对申请现金福利的工作要求进行调整；4）新冠大流行病救助计划遗留下来的数十亿美元将被部分收回；5）微调能源许可相关的法规，大型能源项目将获得简化的审批程序；6）此前因环保人士反对的天然气输送管道山谷管道被批准。

债务上限协议的达成提振市场情绪，美股期货上涨，6 月1 日前后到期的美债收益率明显下降。截至北京时间5 月29 日中午12:10，标普500 指数期货上涨0.2％，5 月26 日债务上限的利好消息导致6 月1 日到期的短端美债收益率从此前的7%大幅回落至5.5%以下。

预计该协议在X-date（6 月5 日）前通过国会投票的概率较大据纽约时报报道，众议院将于5 月31 日（周三）对协议进行表决，随后送交参议院表决。从历史经验看，债务上限谈判通常都以两党妥协而结束。虽然两党都有部分偏保守和偏进步的议员反对，但对中间派议员来说，当前协议是可接受的妥协，双方都将之视为自己的胜利：对拜登和民主党来说，协议不包括对医疗补助计划的工作要求、保留了清洁能源税收优惠以及学生贷款豁免等标志性措施，且2024 年大选期间不需要再面对债务上限之争；而共和党在保证国防支出的同时，实现了支出的削减。众议院议长麦卡锡称，大多数共和党议员都会投票支持；拜登也表示对债务上限被通过持乐观态度。共和党籍的参议院议长麦康奈尔支持当前的协议，呼吁参议院保守派不要拖延协议。

当前协议所隐含的财政紧缩力度较为有限，可能相当于GDP 的0.2%-0.3%根据CBO的预测，2023 年美自决性财政支出为1.83 万亿美元（国防为8910亿美元，非国防为9350 亿美元），当前协议规定，2024-2025 财年国防支出增速为3.8%和1%，而非国防支出增速为0 和1%，据此推算2024-2025财年自决性财政支出相对此前预测的降幅为510 亿和790 亿美元，约为当年GDP 的0.2%和0.3%。我们预计美国将在2024 年上半年进入浅衰退，财政紧缩将加大美国经济2024 年所面临的衰退压力，但幅度可能较为有限。

财政部大规模发债边际导致市场流动性下降，但影响或有限截至5 月25 日，美国财政存款账户（TGA）余额仅为388 亿美元，位于历史极低水平。自1 月达到债务上限后，财政部未新增债务。根据财政部的测算，2 和3 季度将新增1.46 万亿美元国债，使TGA 余额在9 月末达到6000 亿美元。国债发行激增可能导致银行超额准备金下降，提高短期融资利率，对股票、信贷等风险资产产生压力。但预计对市场的冲击可能有限。一方面，货币市场基金若减少逆回购工具增持国债，将降低对市场流动性的冲击。截至5 月24 日，美联储负债中逆回购的规模达到2.61 万亿美元，有一定的对冲空间。另一方面，财政部在发债过程中会与市场进行沟通，避免对市场的冲击过大。根据5 月初财政部与一级交易商的会议纪要，一级交易商鼓励财政部监控市场潜在压力，不要过快补充现金储备 。

风险提示：债务上限未能及时被批准， 美元流动性大幅下降冲击风险资产。

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