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箭牌家居(001322):智能化比例提升&全渠道拓展重拾增长动力 焦点讯息

2023-05-31 09:12:28 来源:海通证券股份有限公司


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公司2022 年及2023 年Q1 经营情况:2022 全年公司实现营业收入75.1 亿元,同比下降10.3%;归母净利润5.9 亿元,同比增长2.8%;扣非后归母净利润5.4 亿元,同比增长1.5%。22Q4,公司实现营业收入22.5 亿元,YoY-18.5%;归母净利润1.7 亿元,YoY-32.6%;扣非后归母净利润1.5 亿元,YoY-37.6%。23Q1 公司实现营业收入11.1 亿元,YoY-1.7%;归母净利润311.1万元,YoY-88.2%;扣非后归母净利润-1553.6 万元,YoY-225.8%。

全年主营产品业绩承压,智能家居提供增长动力:分产品来看,公司2022年卫生陶瓷营收35.1 亿元、YoY-6.0%;龙头五金营收20.7 亿元,YoY-8.0%;浴室家具营收8.1 亿元,YoY-12.6%;瓷砖营收5.1 亿元,YoY-18.0%;浴缸浴房营收4.1 亿元,YoY-26.2%;定制橱衣柜营收1.0 亿元,YoY-42.9%。受房地产行业下行以及居民消费减弱等因素影响,公司22 年营收承压,同比有所下滑,卫生陶瓷板块受益于智能化比例提升和新品推出,整体降幅可控。

22 年公司智能产品营收18.9 亿元,占营业收入比例增加1.8pct,毛利率达36.8%,YoY+1.5pct,其中智能坐便器收入13.9 亿元,毛利率36.5%,YoY+1.4pct。高毛利智能家居优化产品结构,带动盈利增长明显。我们认为,智能坐便器等智能家居目前在我国市场普及率仍较低,公司持续加码智慧家居研发、陆续推出新品有望率先抢占市场,进一步拓宽盈利空间,带来业绩增长新动力。

直营电商渠道表现亮眼,全渠道拓展23 年修复可期:分渠道来看,公司22年零售端实现收入30.6 亿元,YoY-12.1%。22 年工程端实现收入18.5 亿元,YoY-21.1%,主要系地产行业波动影响。我们预计2023 年线下客流将逐步恢复常态,零售端向好趋势明确;地产行业出台多项政策维稳市场,带动后周期行业盈利能力逐渐修复。22 年电商渠道实现收入15.1 亿元,YoY-1.5%,其中直营电商营收7.0 亿元,YoY+10.3%,公司制定“1+N”多店铺电商战略,加快在抖音、快手等新兴平台的渗透和布局,直营电商渠道表现亮眼。

22 年家装渠道实现收入10.5 亿元,YoY+9.2%,拓展效果显著。我们认为,公司23 年将着力推动全渠道拓展,传统优势渠道继续发力、加快打通下沉渠道,助力营收逐步回暖。

盈利预测与评级:我们预计公司2023-2025 年净利润分别为7.47、9.14、10.95亿元,同比增长26.0%、22.3%、19.8%,当前收盘价对应2023-2024 年PE为22、18 倍,公司作为陶瓷及卫浴产品龙头企业,参考可比公司给予公司2023 年28~29 倍PE 估值,对应合理价值区间21.66~22.44 元,给予“优于大市”评级。

费用率提升利润承压,上市募投项目进展顺利:2022 年公司净利率为7.9%,同比增长1.0pct;2022Q4 公司净利率为7.6%,同比下降1.6pct;2022 年公司毛利率为32.9%,同比增长2.8pct;2022Q4 公司毛利率为30.2%,同比下降2.8pct。费用率方面,22Q4 公司销售、管理、研发费用率分别为9.5%、7.7%、4.7%,YoY 分别-0.8pct、+2.1pct、+1.4pct。公司上市募集资金将用于智能产品产能技术改造、年产1000 万套水龙头&300 万套花洒、智能家居研发技术改造等项目中,进一步提升生产效率和智能化水平,增强公司核心竞争力。我们认为,公司在建项目进展顺利,智能化比例提升有望提高客单价,量价双升带动公司盈利能力增强。

盈利预测:公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具等业务涉及到上门安装等服务环节,随着相关安装服务的恢复,公司经营逐步恢复增长,我们预计23-25 年公司卫生陶瓷业务收入分别同比增长18%、16%、14%,龙头五金收入分别同比增长15%、14%、13%,浴室家具收入分别同比增长30%、25%、20%;毛利率方面,公司智能化产品比例提升、成本压力有望减弱,我们假设23-25 年卫生陶瓷业务毛利率分别为34.5%、35.0%、35.5%,龙头五金毛利率分别为31.0%、31.5%、32.0%,浴室家具毛利率分别为32.7%、33.2%、33.7%。

风险提示:市场竞争加剧,下游需求不及预期。

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