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益丰药房(603939):业绩稳健增长 加盟逐步升级 药店龙头未来可期 环球看点

2023-05-31 10:17:11 来源:海通证券股份有限公司


(资料图)

事件:公司发布2022 年报&2023 年一季报。2022 年全年营收198.86 亿元,同比增长30%;实现归母净利润12.66 亿元,同比增长43%;实现扣非归母净利润12.3 亿元,同比增长43%。2022 年单Q4 营收65.39 亿元,同比增长49%;归母净利润4.42 亿元,同比增长130%;扣非归母净利润4.36 亿元,同比增长146%。2023 年Q1 营收52.66 亿元,同比增长27%;归母净利润3.36 亿元,同比增长24%;扣非归母净利润3.21,同比增长21%。

点评:

门店规模稳健扩张,加盟拓展模式逐步升级。2022 年公司门店总数达10268家,其中加盟店1962 家,总门店数较去年净增2459 家,其中新增加盟门店1030 家。2017-2022 年公司门店数量年复合增长率为 37.90%,门店扩张节奏保持稳健。2023 年一季度净增门店597 家,总门店数达到10865 家。我们认为公司新增加盟门店数显著提升,看好未来内生外延齐头并进发展。

主营业务快速提升,中西成药引领高增长。2022 年公司实现零售业务收入180.22 亿元,同比增长27.93%;实现批发收入13.59 亿元,同比增长88.81%。

分产品来看,中西成药营收147.45 亿元,同比增长38.76%;中药营收17.68亿元,同比增长24.11%;非药品营收28.68 亿元,同比增长4.07%。

毛利率水平略有下滑。2022 年主营业务毛利率38.27%,较去年同比减少0.19pp;零售业务毛利率40.44%,同比增加0.55pp;批发业务毛利率9.47%,同比减少0.91pp。分产品来看,中西成药毛利率35.24%,同比增加0.32pp;中药毛利率46.8%,同比增加0.15pp;非药品毛利率48.56%,同比增加0.7pp。我们认为整体毛利率水平下滑主要来源于批发业务占比提升。

费用率持续优化,精细化营运能力突出。2022 年销售费用率24.53%(-1.96pp),管理费用率4.67%(+0.28pp),财务费用率0.53%(-0.22pp),销售净利率7.18%(+0.72pp),销售毛利率39.53%(-0.82pp)。23 年一季度销售费用率25.6%(-0.39pp),管理费用率4.16%(-0.11pp),财务费用率0.38%(-0.26pp),销售净利率7.21%(-0.07pp),销售毛利率39.66%(-1.29pp)。我们认为公司费用率水平持续下降,精细化管理运营成果不断显现。

线上线下一体化拓展持续深入。O2O 直营门店超过 7,000 家,覆盖公司线下所有主要城市。依托公司区域聚焦战略,智能化供应链系统以及精细化运营能力,2022 年公司互联网业务实现销售收入17.51 亿元,其中O2O 实现销售收入13.62 亿元,B2C 实现销售收入3.88 亿元。

盈利预测与投资建议:益丰药房作为全国连锁药店龙头,精细化运营管理能力突出,门店扩张节奏保持稳健。我们预计公司2023-25 年归母净利润为14.9、18.6、23.4 亿元,增速分别为18.0%、24.6%、25.7%,公司作为药店行业龙头,应给予估值溢价,根据可比公司估值,给予公司2023 年25-30 倍PE,合理价值区间51.75-62.10 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

风险提示:医保政策收紧风险,门店扩张不达预期风险。

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