金雷股份(300443)：全球风电锻造主轴龙头 铸造布局打开远期空间-当前动态

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公司是全球风电锻造主轴龙头，前瞻布局大兆瓦铸件。公司是全球风电锻造主轴龙头，客户基本覆盖全球前十五家风机企业，2022 年销量14.7 万吨，全球市占率高达31%。随着2020 年大型风机主轴从锻造向铸造路线切换，公司开始布局铸造主轴产能，并在2022 年实现批量出货。公司2021 年在山东东营海上风电基地建设40 万吨海风大兆瓦铸件产能，一期15 万吨聚焦铸造主轴，预计2023 年年中投产；二、三期合计25 万吨聚焦大兆瓦轮毂底座，预计2026 年全部投产。

海风迎来全球景气共振，供应链需求向国内集中。我们预计2023-2025 年我国海上风电新增装机分别为11/15/18GW，深远海上风电规划有望落地，打开行业远期空间。随着欧美可再生能源政策的推进，预计同期海外海风新增装机分别达到8/6/14GW，2025 年迎来装机放量的拐点。目前我国风电叶片、齿轮箱、铸件、锻件占全球产能比例高达60%-70%，适用于大型化海风的新产能主要集中在国内，因此全球海风供应链进一步向国内集中。

22-27 年全球铸造主轴市场空间CAGR 高达29%，公司积淀深厚拥抱变革。随着全球风电的持续发展，我们预计2022-2027 年全球风电主轴市场CAGR 为12.7%，其中铸造主轴为28.5%；到2027 年全球风电主轴市场空间有望达到79.3 亿元，其中锻造主轴为38.8 亿元，铸造主轴为40.5 亿元。公司主轴技术成熟，毛利率行业领先。

24-27 年全球大兆瓦风机轮毂底座供不应求，公司扩产规模较大。受产能指标、投资强度、降本技术与客户认证四重壁垒制约，大兆瓦轮毂底座短期供给偏紧。我们预计，2027 年全球大兆瓦风机轮毂底座需求将达到250 万吨，22-27 年CAGR 为27%；今年开始全球供需处于紧平衡状态。公司东营一期产能中5 万吨轮毂底座产能将于2023 年年中投产，2026 年产能提升至30 万吨。

盈利预测与估值： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.66/8.58/10.20 亿元（+61%/52%/19%），每股收益分别为1.76/2.67/3.17元，对应PE 分别为23/15/13（已考虑23 年定增摊薄）。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值为44.00-47.32 元，对应23 年动态PE 为25-27 倍，相对于公司目前股价有10%-18%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能建设进度不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业扩产超预期；全球风电新增装机容量不及预期。

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