反弹结构：核心资产搭台 主题唱戏|环球聚看点

(相关资料图)

本期投资提示：

一、前期“经济差，政策难有左侧宽松”的预期发酵，但现在已到了“形势比人强”的阶段，博弈政策拐点正当时。未来一段时间，底线思维主导稳增长加码，纠偏市场过度悲观的经济 + 政策预期，构成有效反弹的驱动力。

短期，只要有明确的政策变化，就足以驱动反弹。中期，行情的持续性和市场风格的判断，则需要推演政策效果。关键在于地产需求刺激是否有效。居民支出意愿是收入预期的函数，与总体经济增长有关。在房地产市场自身弹性趋势性下降的背景下，地产刺激顺势而为的效果，比逆势发力要好得多。那么顺势而为的时间窗口在哪里呢？年初疫后恢复房地产销售改善昙花一现，客观上，房地产销售改善第一个“顺势而为窗口”已经错过。下一个有利窗口可能要等到全球共振宽松，经济预期修复，这个窗口可能要等到2024 年。所以，政策纠偏做反弹容易，但乐观的需求预期持续发酵、打开上行空间的概率并不大。市场向上的弹性，依然更多依赖于弱周期、非周期方向的向上弹性。对于2023 年来说，A 股向上弹性主要来自于主题思维。

二、海外扰动的边界正在确立：债务上限问题已基本解决；7 月前美联储加息预期仍在摇摆，但7 月后暂无再加息预期。美元指数已至高位区域，人民币贬值压力正在缓和，这也构成反弹的动力。

现阶段，美联储7 月结束加息的预期边界，是非常稳定的。这种情况下，我们判断，美元指数已至高位区域，人民币贬值压力正在缓和。短期外资可能出现阶段性回流，支持反弹行情。

三、反弹结构：核心资产搭台，主题唱戏。经济预期修复 + 海外扰动缓和，支持有行业格局优化逻辑的核心资产（地产链、核心消费、新能车）反弹。但下半年需求弹性不足的问题未解决，市场向上弹性最终还是来自于主题行情。数字经济先反弹，央企价值重估后续也有机会。

国内经济 + 政策预期恢复，海外扰动缓和，是驱动短期市场反弹的核心线索。

这样的驱动力下，有格局优化的地产链（家电家居）、核心消费（白酒、啤酒，院内医疗设备、医疗服务、医疗美容）、新能车正在迎来反弹。但下半年，内需并非强复苏，海外衰退仍是方向，需求改善的弹性和持续性终归有限。市场向上弹性最终还是来自于主题行情。我们明确提示，数字经济性价比修复到位，第三波行情已经启动（推荐阅读我们6 月1 日发布的深度报告《数字经济已开启第三波行情》）。

同时，央企价值重估政策布局从未动摇，估值提升仍有空间（三大运营商的极限估值，可以参考长江电力在资产荒背景下的高估值），关键验证依然可期（2023 年内央企分红比例进一步提升，ROE 提升），央企价值重估行情未完，后续也有机会。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

关键词