国科军工(688543)：新股覆盖研究-全球观焦点

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投资要点

下周三（6 月7 日）有一家科创板上市公司“国科军工”询价。

国科军工（688543）：公司专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。公司2020-2022 年分别实现营业收入5.74 亿元/6.72 亿元/8.37 亿元，YOY 依次为86.53%/17.08%/24.50%,三年营业收入的年复合增速39.57%；实现归母净利润0.63 亿元/0.75 亿元/1.11 亿元，YOY 依次为381.28%/19.02%/46.55%，三年归母净利润的年复合增速103.24%。最新报告期，2023Q1 公司实现营业收入1.46 亿元，同比增长134.74%；实现归母净利润0.09 亿元，同比增长219.49%。根据初步预测，2023 年1-6 月公司预计实现净利润3,900 万元至4,800 万元，同比变动-9.17%至11.78%。

投资亮点：1、公司深耕国防科技工业领域数十年，是国内少数同时覆盖导弹固体发动机动力模块与弹药装备两大军品市场、且处于领先水平的科研生产企业之一。在导弹固体发动机动力领域，公司子公司航天经纬前身为我军第一代海防固体导弹发动机推进剂研制生产企业，拥有丰厚的技术储备；截至目前，公司多款产品已应用于我军现役多型号导弹及火箭弹。同时，公司围绕弹药装备领域也建立了自有技术体系，目前是我军首型某类火箭弹近炸引信等多款行业首创产品的承制生产单位。截至2022 年末，公司拥有军方主要定型批产产品24 型、型号研制任务24 项；订单方面，公司已签署未交付的导弹固体发动机动力与控制板块订单达3.96 亿元、弹药装备板块订单达3.80 亿元。伴随着全球地缘争端加剧，我国实战化训练的强度和频次持续提升，对装备特别是军工消耗品的需求将进一步增强，或利好以公司为首的武器装备供应商。2、公司积极进行炮射防雹增雨弹等产品的民品业务拓展，有望进一步丰富收入结构。报告期内，公司以炮射防雹增雨弹产品为试点，生产的炮射防雹增雨弹系行业首型B 级弹，广泛应用于我国各地防雹减灾等，具备消雹效果好、性价比高、安全可靠性高等优势。目前，公司是炮射防雹增雨弹产品国内仅有的四家定点生产企业之一，自2018 年开始销售，2020-2022 年间公司炮射防雹增雨弹产品已累计实现销售收入约1.33 亿元。

3、公司“统筹规划建设”募投项目现已提前建设并实现部分转固，预期推动公司业绩稳步向好。2022 年末较2020 年末，公司固定资产金额增加44,154.73 万元，增幅达198.65%；主要系报告期间，公司提前进行统筹规划建设项目A 区、B 区和技改项目B 建设，目前土建工程部分已基本完成并陆续开始投入使用。伴随着上述项目建设能力的逐步释放，公司科研生产能力有望获得较大提升，进一步巩固其行业领先地位。

同行业上市公司对比：选取中天火箭、长城军工、洪都航空、以及中兵红箭为国科军工的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022 年可比公司的平均收入规模为42.29 亿元，可比PE-TTM（剔除业务领域差距较大的洪都航空和中兵红箭，以及因业绩波动造成市盈率偏高的长城军工/算数平均）为58.61X，销售毛利率为20.64%；相较而言，公司营收规模未及同业均值，但毛利率水平处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

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