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利率债周报：“青岛降首付比”或仅仅是开始

2023-06-05 09:24:18 来源：国联证券股份有限公司

核心观点：

“弱现实+弱预期”下“稳增长”政策或已经在路上。本周利率债各期限品种收益率普遍下行。5月官方PMI创年内新低，经济复苏动力放缓。政策导向具备强烈的“稳增长、降失业率”，地产政策已经开始松绑。未来可能出台的政策包括：定向降息、政策性金融工具发力、增加结构性货币工具的使用、扩大专项再贷款规模、支持民营企业发债融资等。债市收益率进一步下跌空间有限，预计后续利率中枢将持续呈现缓慢的震荡上升。

内容摘要：

(相关资料图)

本周利率债市场回顾

本周国债、国开债、地方债各期限品种收益率较上周普遍下行。“弱现实+弱预期”影响下，经济复苏放缓，利率债各期限品种收益率普遍下行，预计后市利率债收益率在政策落地前维持低位震荡。目前10Y国债、国开债已到历史相对低点。

PMI走势

5月中采制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，创下年内新低。财新PMI上升至50.9%，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。经济内生动力不足，就业压力仍然存在，中小企业景气度下滑幅度更大，市场对“稳增长”政策的诉求程度加码。

通胀走势

本周主要商品价格比较分化，猪肉、动力煤、水泥价格延续下跌，鲜菜、有色金属、螺纹钢价格有所回升，原油价格震荡。

货币流动性

本周资金利率整体有所下行。本周央行公开市场操作净投放610亿元，其中开展7天逆回购790亿元，到期180亿元，中标利率2.0%。央行开展50亿元央票互换（CBS），期限三个月，费率0.1%。

政策前瞻

当前经济仍处于复苏通道，扩大内需仍将是主要政策方向。对于可能政府或出台的“稳增长、降失业率”政策，我们认为有以下可能：（1）定向降息；（2）政策性金融工具发力；（3）增加结构性货币工具的使用；（4）窗口指导银行扩大制造业中长期信贷规模；（5）加强房地产项目信贷支持；（6）扩大专项再贷款规模；（7）支持民营企业发债融资。

投资策略

债市收益率进一步下跌空间有限。市场仍然出于复苏的正循环中，预计后续利率中枢将持续呈现缓慢的震荡上升，因此建议6月维持短久期、低杠杆偏谨慎策略。

风险提示：

国内经济复苏不及预期，政策宽松不及预期，海外金融风险超预期。

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