可转债市场周报：5月转债抗跌属性显现 关注后续潜在增量政策对转债影响-热消息

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5 月权益市场整体偏弱，转债抗跌属性显现。复盘五月权益市场：五一节后国内经济弱修复延续，信贷增量放缓；海外权益市场普涨，人民币承压；市场主线缺失，存量博弈的市场特征延续，多重因素影响下权益市场缩量阴跌。主题行情快速轮动：AIGC 行情5 月宽幅波动，中特估相关标的先涨后跌。全月万得全A 跌3.31%，上证综指跌3.57%。相比之下中证转债指数收于402.4 点，较月初下跌1.56%。

分结构看，低价高估值跌1.56%，表现略好于高价低估值转债。偏股组合表现（-0.52%）好于偏债（-2.18%）。估值方面，在长端利率低位磨底，下降空间或有限的情况下，低价高估值、偏债转债估值走出了一轮明显的估值压缩。其中低价高估值平均转股溢价率跌3.40%，偏债平均转股溢价率跌2.18%。相比之下双低、高价低估值、偏股组合转股溢价率变化均不足1%。

策略方面，全月剔除基本面偏差的双低组合表现较好，全月录得9.55%涨幅。主要的收益在26 号之后出现，其中改进双低组合相比正常双低组合估值差异不大，涨幅主要来自正股拉动。

如何看待六月转债市场图景？后续增量政策是否能达到市场预期是关键。

债市方面，当前长端利率偏低的情况下，我们仍提醒投资者长端利率的调整下，转债估值或有一定压缩。短期内转债市场或有调整风险。但从目前偏债转债、低价高估值转债的转股溢价率调整来看，市场或已经有一定预期。权益市场方面，当前地产产业链、周期行业估值均处于历史极低水平，一定的增量政策或有利于板块后续估值修复。但我们建议在政策前景明朗前此类板块仍需谨慎对待。

基本面组合方面，2023 年5 月天风转债基本面组合下跌0.20%，同期中证转债指数跌1.40%，基本面组合相对跑赢1.20 个百分点，组合相对具有韧性的原因主要为：基本面组合构成中申昊、寿22、中银自身具备强阿尔法，在弱市环境下仍有较好表现，拉高了组合收益。

当月表现较好标的主要为申昊（+3.41%，智能机器人）、寿22（+4.18%，中药饮片、保健品）和中银（+2.56%，券商）；表现偏弱的主要为漱玉（-3.37%，药房）、睿创（-2.27%，红外探测器、微波雷达组件等）和常银（-3.15%，银行）。整体而言，组合5 月表现分化较明显。

展望2023 年6 月，宏观环境偏弱，依然以寻找可能具备阿尔法的标的为方向；主题投资6 月依然不可忽视，关注新一轮地产政策指引的方向。将基本面组合更新为：申昊、永02、百洋、科伦、商络、漱玉、睿创、核建、欧22、常银，具体占比不在报告中列示。

风险提示：政策不及预期风险，经济复苏不及预期风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险等。

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