有色-基本金属行业周报：美非农就业及失业率齐升 云南丰水期将至然用电负荷提升 关注铝复产情况

报告摘要

(资料图片仅供参考)

贵金属：非农就业大超预期但失业率超预期上升，经济数据走弱+加息预计暂停，关注黄金配置机会本周COMEX 黄金上涨0.94%至1,964.30 美元/盎司，COMEX 白银上涨1.07%至23.70 美元/盎司。COMEX 黄金库存增加1,502 金衡盎司，COMEX 白银库存增加1,226,465 金衡盎司。本周金银比略降至82.90。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少102,175.21 金衡盎司，SLV 白银ETF 持仓减少1,490,648.40盎司。

5 月季调后非农就业录得33.9 万人，大超预期的19 万人；美国5 月失业率为3.7%，同样大超预期的3.5%。数据公布之后，市场预期美联储本月加息的概率暂时与数据公布前一致。近日公布的就业数据依旧呈现出一定韧性，但背后仍有隐忧。此前市场所担忧的美国债务上限通过，拜登表示将尽快签署债务上限法案成为法律，但对于衰退担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。美联储发布的褐皮书显示，近几周美国经济出现降温，同时大部分地区的制造业活动仍较为疲软。同时高利率维持的负面效应具有滞后性，银行业风险带来的信贷紧缩、薪资增速的放缓也令加息可以暂缓，而失业率飙升正给美联储后续政策带来更多限制，经济数据也令美联储面临挑战。

市场对美联储加息的预期反复。但经济数据背后存在隐忧、高利率风险延续，均令黄金仍具备投资价值。而从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀继续降温但仍有韧性，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，关注黄金配置机会。

基本金属：云南丰水期将至保障用电负荷提升，关注铝复产情况

本周LME 市场铜、铝价格较上周上涨1.33%、1.09%，锌、铅价格较上周下跌1.56%、1.90%。SHFE 市场，铜、铝、锌较上周分别上涨2.51%、1.62%、0.08%， 铅较上周下跌1.41%。

铜：铜矿增减量并存但整体供应预计增长，消费有望受到带动关注后续力度

宏观面上，本周美国债务上限谈判达成，前期担忧情绪消退。而周五晚公布的5 月非农就业人数大超预期，但失业率同时也超预期上行，而“小非农”ADP 就业数据及制造业仍PMI是反映较好就业数据背后的隐忧，令市场对后续加息预期有所　　反复。

基本面上，矿端增减量并存。而4 月我国铜精矿进口量环比回升，本周我国铜矿进口指数同比仍实现增长，后续矿端扰动或影响到货节奏，但总量预计仍将呈现增长。冶炼端亦是呈现增减量并存的局面。经历前期检修之后，我国冶炼厂陆续退出集中检修期，预计产量仍是实现同比增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。

消费端，本周铜价重心抬升，精铜杆订单降温明显，此前订单正常排产，但在手订单已感受到不足。终端方面，变压器及电力行业部分消费表现尚可；我国家电、汽车出口表现较好，有望带动铜消费；多地相继出台促进汽车消费的政策举措。未来国内消费仍值得关注。

铝：云南铝企计划复产，但经济复苏及高温致用电负荷走高，关注后续电力情况

海外方面，印尼Inalum 铝业电解槽升级改造项目已部分完成及投产，全部完成后产能将提升3 万吨/年以上；海外印尼华青铝业25 万吨电解铝项目已全部投产，贡献一定增量，整体海外电解铝供应呈现增长。此外，虽欧洲成本压力缓解，但欧洲消费表现不佳，或仍在抑制欧洲电解铝厂的复产进度。

国内方面，电解铝运行产能持续抬升，云南地区即将进入传统丰水期，云铝股份召开推进会，全力以赴做好复产启槽准备工作，若云南地区复产，将带来更多增量，但在经济复苏以及近期的高温之下，用电负荷走高，因而未来仍需关注电力情况对生产的影响。此外，随着广西、四川等地复产，贵州、内蒙古、甘肃等地新增产能释放，预计电解铝产量依旧将呈现抬升的状态。中期逐渐逼近产能上限，但预计电力稳定性问题将是影响铝供应的长期存在问题。

消费端，国内依旧维持去库状态，且库存处于低位，对铝价有所支撑。但当下成本端显著下行，5 月消费逐渐进入淡季，目前建筑及光伏有所走弱，汽车消费有待关注各地促汽车消费政策成效。

铅：供应增长预期放缓，消费淡季需求仍是拖累供应端，再生铅开工率较上周有所下降，主因部分地区废电瓶供应紧张叠加铅价低位，再生铅围绕成本线波动，导致由于原料及亏损导致的冶炼厂减停产，此外还有部分设备及环保影响；原生铅方面，矿端供应紧张，仍面临来自原料端的制约，整体上，供应端增量预期有所放缓。但当下消费端的淡季表现延续有所拖累，出口也暂无较大预期。供应环比增长放缓，但淡季需求疲弱，铅价预期仍是弱势局面。

锌：海外库存大幅增长显示过剩压力，部分领域消费仍有期待

在供应增长而需求担忧的背景下，本周锌价大幅下挫，本周美债务上限谈判取得进展略有提振情绪，锌价低位震荡，而矿加工费依旧暂时持稳，在此影响下冶炼利润也处于低位。上周锌价大幅下跌之后，再生锌企业全面亏损，计划停产；而驰宏会泽和呼伦贝尔驰宏锌冶炼厂计划减产，并对旗下矿山主动限产，总体导致冶炼产量面临一定缩减。而当前锌价低位水平下，矿山出货意愿亦难大幅走强，预计冶炼利润将维持偏低水平，目前已有冶炼厂检修，预计后续精炼锌供应增速将继续放缓。而自上周起LME 库存大幅增长，达到一年高点，显示供　　应过剩局面。

消费端，当下进入消费淡季，下游新增订单有限，下游刚需采买，国内库存录减。终端看，当下房地产、基建新增订单不足影响镀锌表现，但镀锌出口表现亮眼，同时对后续基建需求的增长有预期；而家电方面，出口表现尚可及今年天气原因，消费也可期待。

小金属：原料端大矿山挺价带动钼价上涨，需求跟进不足钒市价格走弱

本周钼精矿价格较上周上涨3.55%，钼铁价格较上周上涨2.04%。本周钼产品价格继续上涨，一方面是原料供应紧张及大型矿山挺价，原料领涨，同时部分钼制造商生产受限；另一方面需求目前尚可；此外，国际钼价亦是有所上涨。但价格持续快速上涨令下游接受度下降，涨势或暂缓，持续性仍需关注基建及建筑施工等消费的本质好转情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。

本周五氧化二钒价格较上周下跌4.17%，钒铁价格较上周下跌2.53%，钒电池指数本周上涨0.25%报收1436.53 点。本周钒价依旧偏弱，本质仍是需求不佳，虽月初钢招增多，但下游存在观望及压价情绪，但目前价位上游让价意愿较弱。总体需求难以完全跟进，消费支撑不足之下，预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。

投资建议

美国加息弊端显性化，制造业持续疲弱，失业率上升，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。

海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，云南渐有复产预期但用电负荷亦是呈现增长，下游建筑及光伏拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。

铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，但家电及汽车出口仍好，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突继续恶化；

3）国内疫情影响消费超预期；

4）海外能源问题再度严峻。

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