当前关注：2023年6月十大转债：经济或呈“L”型复苏

市场回顾：转债市场震荡偏弱

2023 年5 月份股指向下调整，尤其是大盘指数调整较多；转债市场延续震荡偏弱态势，市场偏弱的主要原因在于4 月份经济数据低于万得一致预期，市场担忧经济复苏的动能不足，开始交易经济环比走弱。

市场展望：经济或呈“L”型复苏

【资料图】

2023 年5 月数据显示经济环比走弱，正股和转债向下调整，尤其是大盘价值指数下降较多；政策也没有进行强刺激，市场对后续经济复苏存疑，开始交易经济环比走弱。

当前和2016 年上半年经济走势类似。2023 年一季度经济企稳回升，而到了二季度后经济转弱；2016 年一季度同样是经济企稳回升，二季度环比转弱。

经济环比走弱的原因也是相似的。（1）2016 年上半年，民间投资增速加速下行；当前民间投资增速也在持续回落；（2）2016 年上半年，去库存拖累经济，当前也是在持续释放库存；（3）2016 年全年，出口均负向拖累GDP，直到2017 年二季度，才开始所谓“全球周期共振”。2023 年一季度，净出口对GDP 的拉动同样已经变成负值。

监管层对政策的表态是类似的，都没有“强刺激”。

2016 年经济运行的节奏是，三季度PMI 出现回升，民企出清、民间投资回升，去库存结束，经济走出“L”型走势，市场进入趋势性行情。

当时的经济形势或许也将对2023 年后续经济形势和市场起到指示意义。2023 年二季度之后，如果能够民企出清、投资回升、企业去库结束，经济或将第二次出现“L”型走势，市场或将企稳回升。

市场从“二十大”之后，是有向好预期的；只是路径上原本期待的是“强刺激+强复苏”，结果预期落空，市场开始交易经济环比走弱；如果经济能够延续复苏，形成“L”型复苏，届时将形成预期差。

转债价格下降溢价率上升，正股表现较弱，分平价来看，中高平价转债估值优化。

当前待发转债较多，6 月份或迎来转债发行高峰；公募基金和保险等机构投资者持有转债的规模和持仓占比仍在提升。

2023 年6 月十大转债：布局风格切换下的低估值2023 年以来，转债市场风格变化是较为明显的。我们可以看到，在经济预期向好的情况下，大盘转债都是跑赢的；5 月中旬之后，经济复苏程度不及预期，大盘转债开始走弱。

现在政策主线延续稳增长，扩内需不变，经济延续复苏态势；市场当前已经交易经济环比走弱，继续向下概率较小；后续经济复苏，有望实现预期差。我们推荐内需相关转债，与内需紧密相关的基建链、地产链和大消费有望受益。

择券上，我们建议加大股性转债和新券、次新券的配置力度，关注“中特估”相关转债；市场风格切换较快，在震荡市中寻找部分低估值标的或是最佳策略。

风险提示：稳增长不及预期；疫情复发影响超预期；企业经营变化超预期。

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