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视点！中国利率衍生品：债务杠杆视角看股债性价比是否面临拐点

2023-06-07 09:24:08 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图片仅供参考)

热点讨论：债务杠杆视角看股债性价比是否面临拐点上周五，股债性价比再次接近了2018 年以来的历史高点。随着中国经济发展阶段的不同，已经不能完全通过债务杠杆熨平经济周期。这也造成了股债性价比指标数值上的漂移。比起在数值上刻舟求剑，挖掘背后经济基本面的内生动力，更有助于寻找拐点。我们以债市的视角，通过2018 年后四次股债性价比高点转向的观察，总结出这几次股债性价比转向的共同点。以当前的经济数据观察，并不支持当下股债性价比转向的右侧拐点。

衍生品市场展望

基本面

经济基本面层面上，需求增长较弱，内需可能持续回落。在产出层面，工业增加值可能同比放缓至3%左右，主要是受制于地产相关需求。未来CPI 将持续在低位运行，预计5 月CPI 小幅回升至0.3%附近。PPI 跌幅可能扩大至4.7%。政策层面，基本面修复的潜在走弱一定程度上增加了未来政策发力的可能。除财政加杠杆外，调降存款利率以盘活存量资金活性的可能也有所提升。整体来看，短期内政策定调整体可能仍会以偏松托底经济为主。资金面和市场情绪上，当前流动性尚有盈余，流动性宽松可能在6 月延续，不过月中缴税缴款时点边际扰动仍存。整体来看，经济放缓压力尚未明显扭转。

国债期货

我们认为市场将维持震荡偏多。当前国债期货底部有基本面支撑，聚焦政策博弈导致波动放大。但是中期大概率会有政策支持，叠加存款利率调降引导利率下行。期现交易上，TS 存在一定正套空间，但幅度有限。曲线做陡交易逐步止盈，5Y-2Y 做陡尚有一定性价比。

利率互换

方向性交易上，6 月是财政投放大月，叠加宽松延续，利率可能小幅下行。现券套利与基差交易空间不大。曲线利差交易可能小幅走陡。

风险

报告基于历史数据分析，过往数据不代表未来表现，不构成对投资者的投资建议。市场环境、政策、流动性等宏观要素可能发生不利变化。文中采用的样本数据有限，可能存在样本外风险，数据处理方式可能存在误差。

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