长城汽车(601633)：5月产销环比改善;全新车型逐步上量 天天日报

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公司近况

公司发布5 月产销快报：5 月批发销量为101,020 辆，同比+26.2%，环比+8.5%，年内销量逐月攀升。

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5 月产销环比继续改善，混动旗舰车型上市，期待新产品加速上量。5 月公司批发销量突破10 万辆，今年以来公司逐月改善。分品牌来看，哈弗5 月销售55,600 辆，同比+33.2%；枭龙MAX和枭龙上市后订单饱满，枭龙MAX目前大定转化良好，5 月合计销售达3,088 辆；渠道方面，截至五月末160 多家龙网门店投入运营，公司预计6 月底将超过220 个，目前枭龙和枭龙MAX铺货工作基本完成。魏牌5 月销售5,770 辆，同比+128.9%；蓝山DHT-PHEV表现良好，首个完整销售月实现销售5,136 辆，目前产能仍在爬坡中，期待后续上量表现；此外，新摩卡DHT-PHEV正式上市，启动预订仅7 天小订订单量已突破万辆。欧拉5 月销售10,616 辆，环比+19.27%；坦克品牌5 月销售10,429 辆，同比+30.1%；皮卡5 月销售18,605 辆，同比+9.4%。其中，长城炮销售14,006 辆，同比+6.2%。1-5月，长城皮卡国内终端市占率超50%，表现稳健。展望6 月，公司预计排产继续保持单月1 万辆的增量，主要新能源车蓝山、枭龙和枭龙MAX、新摩卡等车型有望继续保持上升态势；展望2H23，公司仍规划多款新能源车型，持续带动月销向15 万辆突破。

海外销量再创新高，二季度部分车型折扣环比放大，调整期毛利率保守预期。公司稳步推进全球布局，5 月海外销售25,131 辆，同比+104.0%，销量占比达24.9%。海外市场从4Q22 开始保持每月常态化2 万辆销量，目前已经达到常态化2.5 万辆的销量。分结构来看，哈弗占比较多，例如哈弗H6 HEV及JOLION HEV在东盟等市场保持较大增量。巴西市场保持每月数千台规模，长城汽车巴西工厂作为巴西首个新能源工厂，规划2024 年5 月正式启动运营。此外，欧拉好猫和魏牌摩卡等新能源汽车出口也在加速推进。全年来看，公司规划2023 年出口目标达到25 万辆。展望二季度盈利，2Q23 仍为新品上市前的调整期，部分车型促销力度有一定增加，渠道布局、新车上市带动相关费用增加，综合来看我们建议对二季度盈利展望保守预期，期待2H23 销量更快增长带动规模效应释放。

盈利预测与估值

当前A/H股股价对应2023 年28.2/8.7 倍P/E，维持跑赢行业评级。维持2023/24 年盈利预测不变。维持A/H目标价35 元/12.5 港币，对应2023 年42/13 倍P/E，分别较当前股价有49.9%/47.4%的上行空间。

风险

新能源转型不及预期；需求不及预期。

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