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公司成立于1992 年,经过30 余年的发展,已成为国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一,绿色环保理念深入人心。2018 年,公司产业链向下延伸至定制家具,2019 年收购裕丰汉唐,切入房地产精装修工程领域,形成板材+家具、零售+工程的战略布局。考虑板材行业加快头部集中,以及公司自身渠道纵横拓展、发力家具业务,公司业绩有望持续增长。首次覆盖,给予公司增持评级。
支撑评级的要点
板材行业呈现“大行业,小公司”格局,集中度有望持续提升:由于行业技术、资金壁垒较低,我国板材行业竞争分散,2021 年底全国保有人造板生产企业1.3 万余家。我们认为行业将持续出清,加速头部集中,原因如下:1)环保政策趋严,产品标准提高;2)消费者较以往更注重品牌价值,打造品牌需要长时间的稳健经营和营销投入;3)板材客户结构变化,零售转向小B,同时精装修率提升带动大B 端占比提升;4)原材料成本占比较大,头部企业成本控制能力更优;5)市场集中度较发达国家仍有较大上升空间。
板材业务多渠道运营,增量可期:在板材客户结构向B 端转化背景下,公司一方面持续提升专卖店数量,扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉,同时也在积极布局小B 端家具厂和家装公司业务。公司凭借品牌优势、区域服务能力、资金优势以及分公司团队的推动,在小B 端的开拓已取得成效。在公司中长期渠道占比目标中,零售分销业务占比将会有所下降,而家具厂、家装公司、工程渠道占比均将有所提升,渠道结构变化带来的增量空间可期。
从板材延伸至成品家具,充分发挥品牌优势:定制家居行业竞争分散,给新进入者留有较大的空间。在选购家居时,品牌知名度往往是消费者消费决策的重要依据,而公司在华东地区的品牌知名度较高,环保理念对客户吸引力较大,其产品延伸至下游后,部分偏好公司品牌的客户也可以直接购买家居产品,在客户资源方面存优势。公司的定制家具业务也主要在华东区域率先发力,力争成为区域性的头部品牌。
估值
我们看好行业集中度提升趋势及公司自身成长性,预计2023-2025 年公司营业收入为101.6、114.2、132.1 亿元,归母净利分别为7.1、9.0、10.5亿元,EPS 分别为0.85、1.07、1.25 元。首次覆盖,给予公司增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格上涨,行业竞争加剧,消费和房地产复苏不及预期。
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