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核心观点:
预计2023 年5 月社融增速9.7%,增速环比下降0.2pct。预计5 月社融当月增量约2.43 万亿元,同比少增0.4 万亿元。信贷微增,企业信用债净增为零,政府债融资增长放缓。信贷方面:5 月信贷平稳。预计5 月信贷增量同比持平附近,结构上弱于一季度但好于去年。4、5月份信贷动能偏弱是一季度冲量透支叠加季节回落导致,预计6 月份信贷动能再起,不排除月末信贷额度再次不足的可能。我们预计今年5月信贷增量1.95 万亿,同比多增约0.06 万亿,社融口径信贷1.85 万亿,同比多增0.03 万亿。债券方面:政府债和信用债维持中等规模,预计5 月政府债净融资0.6 亿元,同比少增约0.46 万亿元,财政继续退坡过程中。预计5 月企业信用债净融资为0,同比少增0.04 万亿元。
信托+委托贷款:预计新增0.02 万亿元(去年同期-0.08 万亿元)。
未贴现承兑汇票:预计净减少0.2 万亿元(去年同期-0.11 万亿元)。
流动性展望:银行间流动性方面,PMI 数据不佳,市场期待更多政策。
目前看,监管继续引导存款利率下行,但政策基准利率下调概率不高,银行间流动性偏中性;金融体系缺乏增量长久期资产,在配置性资金和经济悲观预期驱动下,长债利差压至历史低位,十年期国债利率与MLF 利率开始倒挂,需要关注市场政策期待兑现情况。广义流动性方面,社融维持中等增速,经济主体预期逐步改善,存款利率压降,居民储蓄有望逐步向消费和投资迁徙,广义流动性不悲观。
投资建议: 经济虽然复苏缓慢,但仍在通道之中。近期政策持续引导存款利率下行。去年四季度,国股行和部分城农商行下调存款挂牌利率,今年5 月以来,部分中小银行跟进“补降”,再到下调通知存款和协定存款利率上限,预计行业存款成本率下行,有望呵护息差。经济恢复动能减弱,市场对稳增长政策期待提升,本轮存款降息一定程度上有助于引导超额储蓄向消费投资转换,进而稳定经济预期。目前银行估值仍在低位,股息率仍在高位,银行板块交易集中度回归合理区间,结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势,这将是一轮银行板块系统性估值修复机会。这轮行情中,有些银行是周期共振、有些银行是困境反转、有些银行是长期战略溢价再回归。目前周期共振行情正在演绎,困境反转行情刚刚启动,长期战略溢价再回归行情尚未到来。随着流动性较紧的窗口期过去,市场悲观情绪见底,银行板块将迎来较强的绝对和相对收益。
风险提示:(1)政策转向速度超预期;(2)经济增长超预期下滑;(3)资产质量大幅恶化;(4)国际经济及金融风险超预期。
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