晨会集萃

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《固收|多视角看城投之三：安徽——城投系列研究》

1、经济实力方面：安徽省经济总量较大，GDP 增速较高，财政实力位于全国上游，以政府引导基金为基础的“合肥模式”成功破圈，进一步带动区域内产业转型升级。2、资源禀赋方面：受益于政府引导基金模式的成功，国资委可动用上市公司资源充沛，关键时刻可转化为优质化债资金来源。3、债务表现方面：近两年安徽省有息债务规模增速放缓，但仍高于全国平均，债券存量主要集中在省级和合肥市平台，不同地市表现存在分化，合肥、芜湖、宣城市场认可度较高，蚌埠、淮南市场认可度明显下降，马鞍山、池州市市场认可度持续较差。

4、总结来看，安徽在经济体量、财政实力、债务水平、金融资源等均处于中等水平，债务融资相对规范。在中部省份中，相同条件下收益更低，市场认可度更高。整体而言，安徽省仍然是可以积极参与的地区。

风险提示：宏观经济变化超预期、地方政府债务风险、信用风险事件超预期、监管政策风险、政策执行力度不及预期

《家电|周观点：小家电618 一阶段成交追踪——23W23 周度研究》

1）空调景气度延续，继续看好。今年看，一是目前天气已转热，华南地区高温，零售端压力有所减轻；二是出货端相对压力有限（去年7 月低，8 月高基数，合并看3Q 基数有限），因此我们对今年三季度相对乐观。2）618 数据提示复苏仍为渐进过程。我们延续此前观点，认为清洁电器中期维度仍具备投资价值，但短期仍需观察。3）OEM/ODM 在海外库存改善后步入恢复通道。标的方面：1）白电链条，推荐美的集团、海信家电、格力电器、海尔智家；2）智能家居链条，推荐科沃斯、石头科技、海信视像等3）小家电链条，推荐小熊电器、新宝股份等。

风险提示：三方数据偏差风险；后续出口不及预期；房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

晨会焦点

《机械|海天精工（601882）首次覆盖：工业母机领军企业，顺周期扩产有望加速国产替代》

公司业绩表现较为优异，2018-2022 年，公司营收和归母净利润CAGR分别达到25.71%、50.33%；今年一季度继续保持较快增长，营收和归母净利润同比分别+11.01%、+22.84%。1、Beta 方面：宏观经济情况改善结合行业更新周期已至，公司营收有望持续上涨：2022 年开年制造业PMI、社会融资与银行贷款等指标呈上升态势，有望带动制造业回暖。2、Alpha方面：背靠大型母公司具备出海前景，布局一体压铸化赛道争抢行业份额：

母公司为海天集团，旗下除海天精工外还有五家制造业公司，能够较大限度地进行信息共享，把握市场动态，形成联动效应。我们广泛选择同属于数控机床赛道的上市标的作为估值参考，测算得到可比公司2023-2025年的PE 算术平均值分别38.19/27.61/20.69X，而公司2023-2025 年的PE分别为22.56/16.94/13.29X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而2023 年选择30 倍估值，目标市值203.95 亿元，目标价39.07 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险，行业和市场竞争风险，部分部件进口依赖风险，出海失败风险，买方信贷结算方式发生连带担保赔偿的风险等。

《固收|增量政策看什么？土储专项债》

1、增量政策看什么？我们认为可以考虑恢复土储专项债，简单说就是地方政府专项债可以用于土储。历史上土储专项债主要发行阶段为2017 年7 月至2019 年9 月，发行期间，土储成为专项债重点投向领域，发行占比在35%左右。2、然而凡事都有利弊，此一时彼一时，我们认为土储专项债有恢复的必要性：首先，可以缓解地方政府资金压力，解决城投被动拿地但又无法开发的困境。其次，改善专项债项目约束和困境，解决地方政府基金收入结构和专项债投向结构严重不匹配造成的缺项目和资金闲置等问题。第三，我们认为地产政策进一步优化调整的过程中，原有对于土储专项债的约束性前提本身已不存在。第四，土储专项债还有利于改善城投债务压力，缓解地方政府隐债压力。我们认为城市更新改造可以和地产存量库存化解相结合，逻辑上依然可以借助PSL 加土储专项债的形式，推动修复居民资产负债表、扭转地产困境、改善政府财政约束。

风险提示：宏观经济下行风险，财政政策调整超预期，地产市场下行风险《环保公用&电新|佳电股份（000922）首次覆盖：特种电机行业领航者，迎高温气冷堆商用时代降临》

1、特种电机行业领航者，业务多点开花。公司是中国特种电机的创始厂和主导厂，深耕电机行业超过80 年，业绩稳定增长，2022 年公司实现收入35.79 亿元，同比+17.52%；归母净利润3.51 亿元，同比+64.54%。2、积极推进主氦风机产业化建设，迎高温气冷堆商业时代降临。高温气冷堆产业化趋势持续推进：①2022 年3 个高温气冷堆项目完成主氦风机招标；②中国核电与东华能源合作推进“高温气冷堆+石化产业耦合”的样板工程。公司作为全球首座高温气冷堆核电站主氦风机设备的总包单位，积极开启主氦风机产业化建设，有望受益于高温气冷堆商用进程推进。不考虑哈动装资产注入，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.33、5.29、6.26 亿元，同比+23.2%、+22.3%、+18.4%，对应PE 为18、15、13 倍，对应目标价18.08 元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：原材料大幅涨价、行业竞争加剧、碳减排不达预期、高温气冷堆商用进程不达预期、测算存在主观性（仅供参考）《数据|新能源汽车景气度跟踪：5 月订单回升超预期，交付持续提速》

1、5 月第4 周订单较4 月同期M4W4 小幅增长，环比M5W3 基本持平，全月订单完成度超预期。其中，自主品牌整体维稳，新车继续爬坡中，部分新势力受到优惠政策影响M5W4 同/环比增长，需求仍维持在历史高位区间。2、交付方面，5 月第4 周，交付节奏较上周M5W3 和上月同期M4W4 均有增长，全月交付量较上月提升10-15%，得益于3 月集中降价累计的在手订单+新车型订单增量+五一假期消费回暖带动订单增长，本月交付节奏提速。受益于5 月订单的累积、新车型产能持续爬坡，以及相关优惠政策，后续月份的交付量有望伴随订单累计有进一步上升的空间。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

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