宏观视角：5月出口同比转负 世界新要闻

5 月贸易数据点评

海关总署公告，5 月美元计价出口同比从4 月的+8.5%回落至-7.5%，显著弱于彭博和Wind 一致预期（0.1% 和-1.8%），此前我们出口日度监测高频指标（HDET）预测范围在0 左右，目前看来美元计价出口增长偏低。分国别和产品的出口额增长普遍下降——机电产品、尤其电子产业链需求再度转弱、此外，全球制造业周期有再度减速的早期迹象，中国对欧美及亚洲上下游制造业产业链的出口增长速度明显放缓。

(资料图片)

目前数据判断，6 月出口增长可能仍然面临压力——中国出口虽然保持相对韧性，但仍面临全球、尤其亚洲邻国需求放缓的影响。出口这一韧性需求快速走弱，凸显政策稳增长的紧迫性。

5 月美元计价出口同比下降-7.5%，虽然基数上升，但两年复合计算，5 月增长亦较4 月明显下行。5 月出口走弱，显示此前疫情期间订单滞后释放因素退潮，且全球制造业周期疑似再度下行。季节调整后5 月出口较4 月下降约6.8%，且连续两月环比负增长。虽然去年5 月基数升高加大了当月出口增长降幅，但两年复合增长看，5 月较4 月亦明显下行（从6%下降至3.8%）。1-5 月累计美元计出口增长维持在0.3%，远好于亚洲其他国家（韩国-13.5%），印证出口相对韧性较强,但难抵全球制造业周期低迷“逆风”。

分产品看，出口增速广谱性下行。5 月单月出口增长贡献下降较多的是机电产品，而去除基数 “噪音”，两年复合增长看，轻工纺织需求走弱较为明显，可能是此前疫情期间订单滞后释放因素退潮。机电产品出口增速从4 月的10.4%回落至5 月的-2.1%，对出口增速下行的影响最大，幅度达到7.1 个百分点（总出口增速下行15.9 个百分点）。

从两年复合增速看，5 月机电产品复合增速从4 月5%小幅回落至3.5%，其中汽车复合增速由4 月的36.9%回升至38.3%，手机复合增速跌幅由4 月的10.1%收窄至7.5%，可能有筑底趋势，集成电路和家电对机电产品复合增速拖累较大； 5 月钢材出口复合增速有所上升；而轻工纺织复合增速回落幅度最大，从4 月的7.5%回落至3.0%，其中，玩具、箱包、家具等品类复合增速回落幅度更大。

分国别看，基数走高下对几乎所有国家出口增速均出现回落，两年复合增长看，对美国出口对总量拖累更为明显——总体而言，对亚非拉国家出口增长仍明显高于欧美。从两年复合增速看，对美出口从4 月的1.1%回落至-2.7%，对总量增速下降的拖累最大。对日韩台的出口复合增速也明显回落，而对欧盟出口复合增速由4 月的5.9%仅小幅回落至5 月的5.7%，对欧盟出口增速保持韧性是出口增速分国别的一个亮点。对亚非拉的出口中，对俄罗斯和拉美出口复合增速仍在回升，但对非洲出口复合增速从4 月的22%回落至14%，仍位于较高水平。总体而言，从同比增速和复合增速来看，对亚非拉国家出口增长仍明显高于欧美。

5 月进口同比跌幅收窄，主要由粮食和能源相关产品提振，但总体反应内需仍然较弱。5 月我国（美元计价）进口金额同比降幅由4 月的-7.9%收窄至-4.5%，强于彭博一致预期的-8.0%。其中，机电产品进口5 月同比下跌14.3%，较4 月的-16.3%未有显著好转；工业原材料进口也仍处于底部（-11.7%）。然而，能源进口额跌幅从4 月的-15.4%收窄至-5.9%；剔除价格因素，原油及天然气进口量同比分别从4 月的-1.4%、11%上升至12.3%、17.3%，可能受收储行为波动影响。

5 月贸易顺差同比增速转负，对增长的贡献也可能转负——5 月贸易顺差658 亿美元，低于4 月的902 亿美元，顺差同比增速从4 月的82.3%显著回落至-16.1%。贸易顺差在一季度贡献1.6 个点的名义GDP 增长后，2 季度贡献可能有所收窄。分地区看，对欧美发达经济体以及东盟、非洲等亚非拉国家的顺差均收窄，对拉美地区则录得贸易逆差。

往前看，虽然中国出口有望保持相对优势，但难抵短期外需“逆风”，预计中国出口仍保持相对韧性，不会深度负增长，但总体波动较大。欧美5 月以来的数据显示经济总体放缓，服务业强于制造业；叠加信贷条件收紧，基准情形下，美国可能在明年上半年增长压力较大。此前疫情期间的“超前”实物消费及全球电子和制造业库存周期持续拖累全球贸易增长。面临外需走弱的压力，政策中心转向稳增长显得加紧迫。我们将继续通过高频指标实时追踪出口表现。

风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。

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