环球短讯！策略月报：哪些行业仍在“逆势”复苏？

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主题/筹码/景气框架下电子、火电、游戏、通信占优5 月全行业、全部非金融行业景气小幅回落，筑底位、爬坡位品种主要集中在TMT、消费和公共产业。前瞻来看，PPI 大概率拐点将近但无弹性，弱PPI 下TMT 及可选消费的胜率和超额收益中位数占优。高预测度+弱总量相关性+强β的交集为全球半导体周期Q2 见底、弱PPI 下的火电成本周期、医药投融资周期回升、游戏审批周期等。基于主题/筹码/景气三维度打分，6月战术配置推荐电子（AI+苹果MR）、火电（电价市场化）、传媒（AI+苹果MR+中特估）、通信（AI），若市场重启复苏交易，备选化药、家电。

拐点品种：半导体/消费电子/通信设备景气运行至“筑底位”

①半导体：4 月中国集成电路产量同比转正，为22 年来首次；设备景气回升，材料和设计底部震荡；根据海外半导体龙头营收彭博一致预测，全球半导体基本面周期Q2 见底，SOX 指数相对收益自去年12 月底部回升；②消费电子：5 月DXI 指数同比拐点初现，此前我们已提示4 月第三周出现周度级别同比企稳迹象，为21 年7 月以来首次；根据IDC 预测，2023 年全球智能手机出货量同比收窄且H2 回升斜率更高，苹果MR 设备Vision Pro 发布有望催化相关产业链；③通信设备：4 月移动通信基站设备产量同比降幅收窄，光电子器件产量3-4 月产量同比回正。

弹性品种：面板/游戏/火电/化药/家电景气爬坡斜率扩大①面板：4 月面板出货量、台股面板营收同比降幅收窄，5 月液晶电视面板价格回升至116 美元/片，价格复苏的斜率提升；②游戏：4 月移动游戏收入、自研移动游戏海外收入同比降幅均收窄，前瞻指标国产网络游戏审批数量4 月维持高位（86 个），全年产品周期有望上行；③火电：4 月火电发电量同比回升、成本端煤价下行；火电单季度毛利率与PPI 显著负相关，本轮短周期复苏弹性受限、年内PPI 或难转正，火电成本有望持续改善；④化药：4 月医药工业增加值同比降幅收窄，5 月新药审批进一步提速，全球医药投融资额1Q23 同比回升；⑤家电：空调、冰洗内外销同比均回升。

下行品种：煤炭、工业金属、农化制品景气仍处于下行通道①煤炭：5 月动力煤、焦煤、无烟煤价格继续回落，煤矿产能利用率较4 月高位回落；年内PPI 或难转正，领先指标中重点电厂煤炭库存可用天数（MA12）仍高企、大秦铁路货运量MA3 同比并未趋势回升，指引短期煤价或仍有下行压力；②工业金属：5 月铜价同比降幅走阔；截至1Q23，工业金属产能缺口（固定资产周转率同比vs 远期固定资产同比剪刀差）、库存缺口（收入同比vs 库存同比剪刀差）均下行，短周期仍有下行压力；③农化制品：5 月尿素、磷酸一铵价格同比和价差均回落，前瞻指标南华农产品价格指数、全球玉米预测播种面积同比仍在下行。

6 月配置：电子、火电、游戏、通信占优，备选化药、家电今年以来，超额收益范式由赛道/景气/估值向主题/筹码/景气的框架切换，当前强主题、低筹码和景气上行仍是高胜率逻辑：1）没有涨价的弱复苏+剩余流动性充裕，主题思维仍需保持；2）存量博弈局面在Q3 潜在内外政策变化以及估值锚切换前难以打破，公募筹码仍是胜负手；3）弱复苏下景气环比改善并不稀缺，关键在确定性与弹性，景气周期不依赖于复苏强度而具备独立性的品种更优。基于主题/筹码/景气度三维度打分，建议关注电子（AI+苹果MR）、火电（电价市场化）、传媒（AI+苹果MR+中特估）、通信（AI），若市场重启复苏交易，备选化药、家电。

风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险。

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