世界热议:深度*宏观*5月通胀点评：通胀持续疲弱

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CPI 同比增速上升，环比增速下降；CPI 整体延续分化，核心CPI 同比增速依然相对较高，但五一假期后服务消费价格环比由升转降，内需依然偏弱；PPI 同比增速继续低于预期，虽然PPI-PPIRM 连续两个月回正，但需要关注生产端可能收缩的问题。

5 月CPI 环比下降0.2%，同比增长0.2%，核心CPI 同比增长0.6%，服务价格同比增长0.9%，在5 月份 0.2%的CPI 同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5 个百分点，上月为0.3 个百分点；新涨价影响约为-0.3个百分点，上月为-0.2 个百分点。

从环比看，5 月食品价格下降0.7%，降幅比上月收窄0.3 个百分点，影响CPI 下降约0.12 个百分点，非食品价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%，影响CPI 下降约0.05 个百分点；从同比看，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6 个百分点，影响CPI 上涨约0.19 个百分点，非食品价格由上月上涨0.1%转为持平。

服务价格分化，内需显露疲态。5 月CPI 整体延续分化：食品价格环比增速较4 月小幅上升但依然负增长，耐用消费品价格环比继续下降，服务价格环比由升转降。与此同时，此前较为强劲的服务价格在5 月也出现内部分化：环比上涨的是其他用品和服务，以及医疗服务，环比增速下降的是通信服务和旅游，环比持平的是家庭服务、教育服务和邮递服务，服务消费价格环比整体下降0.1%。此前支撑核心CPI 同比增速的服务价格在假期后出现季节性回落，4 月价格环比下降的耐用消费品5 月环比继续下降，国际能源价格疲弱继续拖累国内能源消费品价格，食品供应充足食品价格环比继续下降，CPI 的主要构成部分，在5 月均不同程度上反应出需求疲弱的情况，虽然暑期出行需求在6 月和7 月可能季节性反弹，但预计对CPI 同比增速的带动有限，通胀在三季度仍将处于偏低水平。

中期内可能结束CPI 同比增速偏弱的两个变量，或是猪肉价格结束下跌和耐用消费品价格环比回升。

5 月PPI 环比下降0.9%，同比下降4.6%，其中生产资料同比下降5.9%，生活资料同比下降0.1%，PPIRM 同比下降5.3%。在5 月份4.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8 个百分点，上月为-2.6 个百分点；新涨价影响约为-1.8 个百分点，上月为-1.0 个百分点。

国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱是PPI 同比增速继续走低的影响因素，基数效应看，去年同期PPI 同比增速虽然仍有6.4%，但环比增速仅有0.1%，因此基数效应的影响相对较小。从环比看，国际原油、主要有色金属价格下行，带动国内相关行业价格下降；煤炭、钢材、水泥等行业供应总体充足，但需求偏弱，价格均下降；从同比看，调查的40 个工业行业大类中，价格下降的有26 个，比上月增加3 个。

PPI 与PPIRM 之差连续两个月回正。虽然5 月PPI 同比增速继续偏弱，但从PPI-PPIRM 连续两个月转正且5 月上行来看，随着原材料价格回落，工业企业盈利有望持续改善。虽然盈利空间改善，但在产成品库存偏高和出厂价格走低的背景下，仍需关注工业企业生产收缩的情况。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。

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