债市聚焦系列：从久期波动观配债策略 每日焦点

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截至2023 年6 月9 日，中长债基和短期债基久期拉升有所放缓，但我们认为这并不意味着债牛行情已然中止。结合我们对债基久期波动的内在机理分析，利率债配置方面宽货币加码的可能将打开债市利率继续下行的空间，但目前短端品种或更具性价比优势，而信用债配置方面，当前时点应谨慎看待风险下沉策略，而具有“类利率”属性的金融类品种兼具防御与票息优势，可适当拉长久期提前布局。

近期各类债基久期有何变化？5 月中长债基久期延续上行，进入6 月后升势放缓但拐点未至，截至2023 年6 月9 日测算值收于2.20 年；短期债基久期走势与中长债基基本对应，其于3 月中启动拉升，5 月后升势放缓，6 月9 日测算值收于0.72 年；利率债基久期存在一定“抢跑”，其于2023 年2 月即启动上行，5 月初修复至峰值后“止盈”回落，6 月9 日测算值收于2.13 年；信用债基的久期修复相对谨慎，2023 年3 月以来仅有小幅上行，远低于2022 年12月高点，6 月9 日测算值收于2.19 年。

不同债基久期波动的“因果律”：（1）短期债基：短期债基久期与中短利率相关度较高，两者走势2022 年后拟合更好；当货币政策相对宽松时，资金面利率的波动变化也会影响短债基金的久期选择，但在流动性相对紧缩阶段的效果并不明显；期限利差对短期债基久期的指向作用更佳，推测短债基金对主动杠杆策略的依赖度较高。（2）利率债基：利率债基久期波动与债市利率高度相关，但2023 年 2 月起出现明显的“抢跑”行为；利差修复的高确定性和2022 年四季度债市波动引发机构风险偏好回落或为关键，但目前利率债基久期下行趋势已然终止；此外近期收益率曲线走平也限制了市场继续拉长利率债久期的票息空间。（3）信用债基：信用债基久期在赎回潮中从“被动上涨”

转为“主动压降”，与利率走势出现阶段性的“同涨同跌”，4 月后久期开始修复但幅度有限；市场对信用债配置意愿的修复本身受到信用债内部风险的制约，信用利差在此阶段对信用债基的久期指示较为明确；证监会对新上报债基监管边际趋严，也抑制了存量信用债基拉长久期的意愿。

如何看待未来债市的配置机会？年中央行货币政策基调对下半年债市利率存在阶段性指引，6-7 月若宽货币兑现有望推动长债利率继续回落；存款利率下调也打开银行体系增配利率债的空间，三季度银行买盘力量增强也利好长债利率的边际下行；当前时点，短端利率收益空间和安全性更高，利率债配置应谨慎对待久期，交易活性较高的资金可优配3Y 以下政金债券种；信用债方面，非金融类品种仍有一定性价比优势，但短期内建议谨慎看待风险下沉机会，金融类品种兼顾防御与票息优势，可适当拉长久期提前布局。

后市展望：（1）目前中长债基和短期债基久期拉升已逐步放缓，基金管理人或转为阶段性观望并等待新一轮的信号机会，但考虑到中长债基久期已至高位，其拉升幅度可能不及4-5 月，短期债基上行空间预计更大。（2）3 月以来，利率债基久期存在明显抢跑，而信用债基久期修复偏慢，反映市场对两类券种的配置积极性存在一定差异，目前来看信用债基适当拉长久期仍有一定空间。（3）利率债配置上，目前债市对经济动能放缓已充分定价，短期内宽货币将是新的博弈机会，若预期兑现或推动债市利率进一步走牛，但考虑到目前收益曲线已趋于平坦，短端利率将更具性价比优势，建议优先关注3Y 以下政金债等品种的投资机会。（4）信用债配置上，建议谨慎看待非金融类品种的风险下沉，优先布局高资质区域品种，而具有一定“类利率”属性的金融类品种当前时点兼具防御与票息优势，可适当拉长久期提前布局。

风险因素：货币政策边际收紧；宽地产政策密集出台；人民币贬值压力加剧。

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