佛山照明(000541)：国企改革更进一步 股权激励目标超预期

公司近况

公司公布2023 年限制性股票激励计划（草案），对2023 年3 月15 日公布的“筹划股权激励计划提示性公告”中未涉及的股权激励计划激励对象、授予价格、业绩目标等详细内容进行补充。

评论

(资料图片)

股权激励目标超市场预期。1）本次拟面向公司董事、高管、中层管理人员及骨干员工等262 人授予不超过1300 万股限制性股票，授予价格3.81 元/股，较6/12 收盘价折价约28%。2）2024 年考核目标为营业收入/扣非归母净利润分别达127 亿元/4.4 亿元，对应2022-2024 年CAGR分别为20%/41%；2025 年目标为营收/扣非归母净利润分别达144 亿元/5.1 亿元，同比+14%/+15%；2026 年目标为营收/扣非归母净利润分别达166 亿元/5.5 亿元，同比+15%/+9%，此外对研发费用和营业现金比率均有要求。3）本次股权激励业绩目标超出市场预期，彰显公司长期发展信心。

国企改革更进一步，治理机制有望改善。1）本次股权激励覆盖范围较广，首次授予262 人，其中董事及高管/中层管理人员/骨干员工拟授予股份数分别占总授予数的26%/34% /30%，员工受益面较广，有利于建立健全公司长效激励机制、激发员工活力、稳定核心人才，保证公司业务长期竞争力。

2）公司控股股东广晟集团隶属于广东省国资委，本次股权激励计划也正是国企改革的更进一步的落地，从此前业务端的降本增效提升国有资产盈利能力，再到管理层面的激励制度，我们预计有望改善公司治理机制。

布局产业链一体化整合，定增项目助力业绩稳健增长。1）公司围绕通用照明产业链持续布局，2021 年并购南宁燎旺（车灯），2022 年并购国星光电（LED封装）及风华芯电（半导体分立器件），带动公司营收由2020 年37亿元增长至2022 年88 亿元，增强了上下游一体化实力。2）2023 年3 月公司发布定增公告，其中自动化改造、车灯模组、智慧灯杆、海洋照明及研发投入项目，也是公司近两年拓展的新赛道，公司预计以上项目达产后有望新增年均收入16 亿元（4-6 年达产）。我们预计随着定增项目落地和并购业务整合逐步深入，公司多元化及一体化优势有望逐步释放，增厚公司业绩。

盈利预测与估值

我们看好股权激励带动公司治理机制改善，并结合公司持续布局产业链整合背景，我们维持2023 年盈利预测不变，上调2024 年净利润19%至4.4 亿元。当前股价对应2023/2024 年23.7x/16.4x P/E。维持跑赢行业评级，上调目标价12%至7.3 元，对应2023/2024 年32.5x/22.5x P/E，较当前股价有37%的上行空间，予以推荐。

风险

收购进展及业务整合不及预期，车灯业务发展不及预期，商誉减值风险。

关键词