环球关注：长高电新(002452)深度研究报告：摆脱历史包袱 GIS与EPC共驱成长

(相关资料图)

深耕电气设备二十余年，内延外伸不断成长。公司是国内隔离开关产品领军企业，2011 年收购湖南天鹰引入GIS 和断路器业务、2015 年收购湖南雁能森源增强中压配电领域实力、2016 年收购湖北省华网，进军电力工程设计与总包，通过多年内生外延，公司形成电力工程设计、新能源电力开发、输变电一二次设备、电力工程总包的完整产业链。2022 年公司受外部环境影响，实现营收12.2 亿，下滑19.6%，归母净利0.58 亿元，下滑76.9%，业绩暂处低谷期。

十四五电网投资增长明确，特高压项目建设有望提速。构建新型电力系统下，国网、南网“十四五”投资规划超3 万亿，相比“十三五”增长9%，有望拉动电网相关一、二次设备需求；特高压方面，为满足新能源大基地能源输送与发挥特高压建设逆周期调节作用，国网十四五规划建设特高压工程“24 交14 直”，总投资3800 亿元，22 年受大环境影响导致实际开工进度不足，按照特高压项目建设周期推断，23 年开始有望迎来特高压建设高峰期。

输配电业务：新产品丰富，竞争力提升、市场渠道拓宽。公司目前订单饱满，下沉市场渠道与南网招标均有突破，生产设备先进、外协件自制率超80%，各类产品增长可期：1.隔离开关：隔离开关类产品是传统拳头产品，份额稳定靠前，一定程度受益特高压项目建设。2.GIS：已经成为公司营收规模最大产品，近年来竞争力持续提升，22 年通过550kVGIS 产品的全套型式试验，有望继续推动该产品收入增长。3.其他配网设备：公司研发布局了包括节能变压器、C4 环保设备等绿色、智慧产品，产品线得到进一步丰富。

电力设计&工程：风险或基本释放完毕，新能源打造新增长极。受外部环境影响，公司过去存在一定商誉和应收账款减值风险，目前风险或基本释放完毕。公司新能源项目开发转向与央企合作，降低了资金投入与成本，并探索储能相关业务。子公司湖北华网具有电力工程设计甲级资质，历史开发新能源项目经验丰富，卸掉历史包袱后有望发挥其优秀的设计及勘察能力，凭借新能源EPC 业务带动公司一、二次设备出货并打造新的增长极。

投资建议：长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前，其他一、二次设备产品竞争力不断提升，市场渠道逐步拓宽，公司新能源相关项目减值风险或已基本释放，未来成长路径清晰。我们预计公司23-25 年营业收入18.5/22.6/27.0 亿元，归母净利2.6/3.1/3.8 亿元，对应EPS 分别为0.41/0.50/0.61 元。参考可比公司，我们给予23 年业绩23x 估值，对应目标价9.5 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：电网招标或开工不及预期；公司新产品市场推广不及预期；原材料涨价削弱公司盈利。

关键词