食品饮料行业周报：消费温和复苏 把握Α机会

市场表现

(资料图片仅供参考)

本周食品饮料板块指数整体下跌1.9%，在申万一级子行业排名第22，分别跑输上证综指1.94 个百分点、跑输沪深300 指数1.24 个百分点。子板块涨跌幅分别为：肉制品-0.41%、乳品-0.43%、保健品-0.96%、其他酒类-1.31%、啤酒-1.39%、软饮料-2.01%、白酒-2.02%、调味发酵品-2.92%、烘焙食品-2.93%。沪深300 的Pettm 值为11.92，非白酒食品饮料的Pettm 值为30.71，白酒的Pettm 值为28.52。

周专题

区域乳企调研反馈，从看成本看结构看未来发展一、看成本：生鲜乳价格同比环比均改善，大包粉价格4 月处于低位截至6 月2 日，生鲜乳价格为3.85 元/公斤，同比减少7%，环比减少0.3%。3 月价格环比下滑至3.99 元以来，环比呈现走低态势。

不同区域乳制品改善幅度不尽相同，其中主产区价格更低，其他地区有所分化，根据不同地区二季度指导文件来看，延续主产区价格低位情况。1）河南结合当前市场实际情况，确定2023 年第二季度全省生鲜牛乳收购指导价为3.80—4.20 元/公斤的区间价格；2）山东确定2023 年第二季度全省生鲜乳交易参考价为3.75—4.00 元/公斤的区间价格，乳企做到应收尽收，如期续签收购合同，并在后期根据困难缓解情况适当补偿差价；3）上海地区二季度生鲜乳收购结算价在原有基础上下浮0.1 元（此前，上海已公布2023 年上半年生鲜乳收购基础价为4.10 元/公斤）；4）黑龙江确定2023 年第二季度机械化榨乳的生鲜乳交易参考价格执行中准价格4.05 元/公斤，最低不低于3.90 元/公斤，此价格为乳品企业结算到奶农的价格；5）经内蒙古自治区生鲜乳价格协调委员会第二次全体会议商定2023 年全区第二季度生鲜乳交易参考价为3.85 元/公斤，交易参考最低价为3.70元/公斤。

GDT 全脂奶粉拍卖价格中4 月为低位，部分乳企及乳饮料公司低位锁价，平抑成本，此部分成本红利有望留存，利好产品结构中乳酸菌饮料占比较高的乳企。

二、看结构：常低温及品类表现分化

燕塘乳业乳酸菌饮料接近占比40%，液体乳占比接近39%，花式奶占比21%，乳酸菌饮料及“小蓝盒”是公司核心大单品，毛利率较高。

新乳业低温常温结构占比较为均衡，公司未来仍以鲜酸双强战略，提升毛利率水平。

天润乳业常温占比接近54%，低温占比为42%，低温毛利率整体高于常温。

三、看区域发展及发展方向：立足基地，向外延展

燕塘乳业未来希望挖掘粤港澳大湾区核心市场的消费潜力，立足广东，突破港澳。

新乳业曾经历3 轮并购，实现国内市场布局，目前公司战略布局内生为主，外延为辅。

天润乳业自2020 年底调整疆外市场销售策略，首次实行重点市场、培育市场、潜力市场三级体系管理，并且加大对重点市场支持力度。

光明乳业立足上海，实现江浙区位突破，并通过新鲜牧场15 天保质期鲜奶不断突破销售半径。

投资建议

1）调味品：基础调味品中零添加等符合健康趋势的品类仍有消费需求，但部分企业增速环比有下滑趋势，预判部分消费者实现回流。复调企业满足未来规模与效率实现提升的大方向，景气度较好。展望全年，复调企业注重小B 端开发与拓展，或以标品实现先行试验。当前时点，看好C 端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品，建议关注餐饮复苏进程中收入具备弹性的相关标的，关注公司内部管理层治理改善带来的估值提升。

2）乳制品：5 月以来液态奶延续改善趋势，结合去年同期低基数效应，龙头公司预计4-5 月有望实现同比中高个位数增长。展望全年，行业高结构增长点或落在冰淇淋、奶酪、稀奶油等细分业务，建议关注BC 端双轮发展的行业演变趋势。当前时点，推荐奶粉奶酪增速较快，需求复苏进行中，估值具备性价比的伊利股份。后续仍需观察大包粉对于乳企成本改善的红利情况。

3）啤酒：行业仍在供给侧主导推动下进行结构升级，短期市场存在对于升级速度边际放缓的担忧合理，宜对高端化节奏保持平稳预期，长期升级方向依然未变。当前龙头估值进入长线布局的高性价比区间，继续推荐龙头青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒的改革落地动作。进入6 月天气逐渐转热利于销量提升，有望提振啤酒板块信心。

4）卤制品：连锁卤味企业主业仍在持续修复过程中，修复速度仍将受到整体消费环境的影响，头部卤味公司通过门店运营策略优化实现好于行业整体的经营表现。此外，休闲卤味龙头公司疫后积极布局新项目或加速推动新项目成长，长期成长空间打开。短期市场仍重点关注企业端成本拐点的出现，后续卤味公司将展现可观的业绩弹性，继续推荐绝味食品。

5）休闲食品：高性价比零食消费的风潮仍在持续，但产业链下游渠道环节的竞争正在加剧。在完成供应链能力升级优化后，持续稳健扩张渠道的企业仍有较强的业绩确定性，继续推荐甘源食品、盐津铺子、洽洽食品。

白酒：

本周白酒板块整体调整，舍得酒业、酒鬼酒、顺鑫农业跌幅居前。当前市场对白酒整体情绪较为谨慎，我们建议重视悲观情绪释放下的布局机会：

基本面角度，从我们近期的调研反馈来看，龙头酒企回款节奏仍旧在控制之中，端午备货仍有10%左右的空间可以期待，中秋国庆预计高端酒及地产酒龙头可完成70%以上回款目标，全年业绩层面无需过多担忧，真正需要关注的是需求修复和渠道库存、以及二者作用下对于明年行业基本面的扰动，我们始终认为白酒行业及消费整体复苏方向并未发生改变，仅 是节奏上需要给予更多的容错空间，半年以上时间维度下，可以更加乐观看待需求恢复及库存问题；估值角度来看，当前五粮液回落至20xPE 附近，汾酒、古井等前期PE 较高标的仅24x 和31x，整体估值性价比逐步提升，建议逐步布局。标的上推荐首选基本面稳定的古井、茅台、五粮液、老窖，弹性标的推荐舍得酒业，长期α标的建议关注金种子酒。

行业重点数据

白酒：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2850、3050 元/瓶，与上周相比分别上涨20 元/上涨20 元。本周普五最新批价为965 元/瓶，与上周相比持平，本周国窖1573 最新批价为895 元/瓶，与上周相比持平。

食品：截至5 月12 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为39.01、14.55、20.23 元/千克，同比变化分别为18.97%、-4.28%、-6.26%；环比分别变化1.48%、-0.89%、-0.69%。截至6 月9 日，白条鸡价格为17.96元/公斤，同比增长0.1%，环比减少0.3%。

风险提示

疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。

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