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5月货币金融数据点评：社融信贷结构尚可

2023-06-14 18:13:33 来源：国泰君安证券股份有限公司

【资料图】

本报告导读：

5月社融和信贷基本符合预期。受基数影响总量表现一般，但结构上仍有亮点。当前数据更多指向经济弱复苏，而非悲观预期所考虑的“二次探底”。

摘要：

5月社融和信贷基本符合市场预期。5 月社融新增1.56 万亿元，同比少增1.31 万亿元；新增人民币贷款1.36 万亿元，同比少增5418 亿元。其中，票据融资和政府债券的少增是主要拖累因素，但基数影响和债券发行节奏的影响较大，因此不能简单地悲观看待社融和信贷少增。考虑到2022 年同期受疫情影响，相较2021 年4 月来看，社融少增1400 亿元，人民币贷款少增3922 亿元，总量层面基本符合市场预期。

信贷结构方面表现尚可。拖累最大的项目在于票据融资和企业短贷，二者分别同比少增6709 亿元、2292 亿元。除此之外，企业中长贷表现仍然亮眼，同比多增2147 亿元，显示银行仍有较为充足的可贷项目。零售贷款方面，短贷和中长贷分别同比多增148 亿元和637 亿元，环比也有一定改善，显示零售信贷需求正缓慢恢复。如果对比2021 年同期来看，少增项目主要是零售中长贷和票据融资，这说明两个问题：当前宽信用的关键节点仍然在于居民的中长期贷款需求；由于中长贷定价下降以及银行竞争激烈，中长贷对短贷和票融都形成了一定的替代作用。

5 月M2 增速为11.6%，环比下行0.8pc。M1 增速为4.7%，环比上行0.6pc，整体趋势与社融信贷增速保持一致。其中，同样受基数影响，居民、企业和财政新增存款同比均出现少增现象，非银存款同比则略有多增。

展望下一阶段，我们认为：①由于2022 年同期疫情扰动叠加政策调节，社融和信贷基数出现波动，进而使得2023 年数据的解读更加困难。除了关注总量层面的增减外，建议更为关注数据当中的结构性变化；②5 月数据总量层面看似较差，结构层面则基本稳定、表现尚可。

这样的数据更多指向经济弱复苏，而并非经济掉头向下“二次探底”；③继续看多银行板块，基于二季度将迎来板块景气度上行以及板块持仓及估值双底两大因素。个股方面重点推荐“江边成外”（江苏银行、成都银行）、“苏宁”组合（苏州银行、宁波银行）和平安银行、招商银行。

风险提示：政策落地效果低于预期；经济复苏进度低于预期

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