电力行业2023年中期策略报告：看好火电在煤价、电价新常态下的价值重估

煤价高位回落,火电业绩有望显著修复

(资料图片仅供参考)

2023 年以来,煤炭保供政策持续发力,1~4 月,规模以上企业原煤产量达到15.33亿吨,同比增长6.1%;同时煤炭进口政策逐渐放开,进口量大幅增长,1~4 月进口量达到1.43 亿吨,同比大幅增长89.1%。2023 年1~4 月,原煤产量及进口量合计达到16.75 亿吨,同比增长10.1%。

库存持续高位且供应充足,国内煤炭市场供给结构相对宽松,煤价开启下行通道。

至5 月,库存压力持续上升,且进口煤价持续下跌也带来一定冲击,国内港口煤现货价格加速下跌,至6 月2 日已降至775 元/吨。

现货煤价持续向合理区间回归的过程中,我们预计长协煤的履约情况也将逐渐改善。一季度火电业绩已有显著修复,考虑到年初至今的煤价走势,我们预计后续仍有进一步盈利改善的空间。

煤价、电价新常态下火电资产有望迎来价值重估火电基本面在经历过去两年的至暗时刻后,有望迎来显著反转。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正,届时火电周期性弱化、回归公用事业属性,有望以稳定的ROE 回报,创造充裕的现金流,并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。其充裕的现金流将助力火电企业的“二次创业”,昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源/综合能源运营商。

新型电力系统快速推进,火电灵活性调节价值凸显《关于开展全国煤电机改造升级的通知》明确“十四五”期间完成煤电机组灵活性改造2 亿千瓦,增加系统调节能力3000-4000 万千瓦。《“十四五”现代能源体系规划》提及:到2025 年,灵活性电源占比达到24%左右,重电力争煤电机组灵活性改造规模累计超过2 亿千瓦。火电灵活性改造一方面提升火电资产与绿电资源的协同价值,同时也将为火电产业链带来可观的增量市场。我们预期随着电力市场化改革的持续推进,火电的系统调节价值有望逐步获得合理收益。

建议关注资产优质、效率领先,且新能源转型步伐较快的华能国际(600011,买入)、国电电力(600795,未评级)、华电国际(600027,买入);

建议关注煤价下行、电价上行双因素驱动下,火电业绩改善弹性较大的上海电力(600021,未评级)、浙能电力(600023,未评级);

建议关注南方电网储能运营平台的南网储能(600995,未评级), 抽水蓄能产业链标的东方电气(600875,未评级)、中国电建(601669,未评级);

建议关注定位“风光三峡”和“海上风电引领者”目标的三峡能源(600905,未评级) ,以及福建海上风电运营商福能股份(600483,未评级)、中闽能源(600163,未评级);

建议关注国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452,未评级),以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116,未评级)。

建议关注核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985,未评级),核电高端制造标的景业智能(688290,未评级)、江苏神通(002438,未评级);风险提示

火电基本面可能恶化;火电灵活性改造的增长空间可能低于预期;新能源运营的收益率水平可能降低;假设条件发生变化将导致测算结果产生偏差。

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