债市聚焦系列：5月理财规模环比微增 6月及下半年怎么看？|当前关注

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我们测算，2023 年5 月理财规模环比增长了0.49%达到了26.53 万亿元，但与4 月增长规模中接近60%为现金理财不同，5 月现金理财环比下降超过1000 亿元，本次增长规模多由纯固收类理财贡献，增长质量更佳。6 月理财规模怎么看？配债逻辑是否会发生变化？下半年又将如何发展？

5 月理财规模环比微增，但增长质量更佳。2022 年11 月中旬开始的赎回潮对银行理财造成了长久的负面影响，一直绵延至2023 年3 月底。我们测算，5个月时间规模降低了约6.58 万亿元。2023 年4 月理财规模触底反弹，环比增长了6.67%至26.40 万亿元，5 月继续环比微增0.49%至26.53 万亿元，但与4 月增长规模中接近60%为现金理财不同，5 月现金理财环比下降了超过1000亿元，增长规模多由纯固收类理财贡献，增长质量更佳。

6 月理财规模怎么看？由于母行季末考核、理财产品到期设置等因素，历史上6 月理财规模多为环比下降，且下降幅度较大，2017-2019 年6 月平均环比下降了4.8%，我们测算2022 年6 月环比下降了3.85%，下降规模中约84%为现金理财。降息将推动理财2023 年6 月兑付收益率走高，有助于缓解理财季节性调降的压力。但总结来看，6 月理财规模下行难以避免，但预计70%以上为现金理财的流出，7 月初就会陆续回流，对债市影响较为有限。

银行理财配债思路的变化如何？二季度开始，理财子和公募基金接力农商行和保险，成为最大的配债力量。就具体券种来看，在发行重心重回市值法产品的趋势下，理财子5 月对二永债恢复了净买入，规模达到了346 亿元，6 月截止15 日，净买入规模也达到了153 亿元。就期限来看，赎回潮余波之下，理财为求净值稳定，一季度主要买入1 年以内的信用债，对1 年以上的信用债持续净卖出。但二季度在负债端业绩诉求的压力和破净率恢复正常的情况下，这一趋势明显发生了变化，理财在4 月对1Y 以上利率债恢复了净买入，5 月对1Y以上信用债恢复了净买入，预计未来仍将适度拉长久期以增厚收益。

理财下半年规模预计将恢复到29 万亿元，届时或助推债市走强。2022 年居民积累的超额储蓄回流消费的规模相对有限，而地产也难以放量，对储蓄的分流作用较小，超额储蓄回流至银行理财的概率最大。此前从银行理财回流到表内的存款，约78%以上为活期或期限在1 年以下的定期，回流至理财不存在阻碍。同时伴随下半年理财冲量节奏发力的惯例，预计其整体规模有望恢复至2022 年中29 万亿以上的水平，届时料将会助推债市走强。

风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来。

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