流动性与机构行为周度跟踪：如何看待降息后资金面的波动回归？

(资料图片仅供参考)

货币市场：本 周央行公开市场净投放400 亿逆回购和370 亿MLF，同时下调逆回购和MLF 利率10BP。但降息后在缴准、缴款和税期扰动影响下，资金面反而边际收紧。

本周质押式回购日均成交金额环比下降0.33 万亿至8.16 万亿，质押式回购余额同样下降0.65 万亿至10.95 万亿。分机构来看，银行刚性净融出规模从上周末的历史高点逐步下降，尤其是周五在税期走款影响下大幅下降近7000 亿元，尽管非银方面，货币理财融出规模持续增加，券商基金及其他非银融入规模有所减少，但新口径的资金缺口指数仍然升至-1852，但目前仍在中性水平之下。

降息后资金面的波动回归，反映了5 月中下旬的宽松可能是央行为推动存款利率下降而有意为之的，本次降息相当于是对前期宽松状态的确认，DR007 的季度均值再度回归了OMO 利率5BP 以内，央行对于资金利率中枢围绕政策利率波动的要求可能并未发生变化。如果资金利率围绕政策利率波动的要求未变，那么下周在政府债缴款、税期走款、跨季资金需求逐步增加的背景下，资金面仍将面临一定的扰动，但在货币政策“加强逆周期调节”的积极信号下，资金面大幅收紧的概率似乎不高。

而我们认为当前短端利率对于资金面的定价并不极端，短期或将维持震荡格局。

存单市场：本周AAA 级1 年期同业存单二级利率上行2.2BP 至2.34%。存单净偿还规模扩大至1679.7 亿元。分银行类型来看，各类银行均为净偿还，其中股份行净偿还规模最大；1Y 期存单发行占比回升至31%。国有行存单发行成功率回升，股份行、农商行、城商行存单发行成功率均小幅回落，但仍位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y 存单发行利差小幅走阔。本周理财产品净买入存单占比明显下滑，存单供需相对强弱指数下行1.8pct 至32.9%，但仍处于需求偏强区间，如果资金利率中枢维持在当前水平，我们预计存单利率大幅上行的风险仍然相对可控。

票据利率：本周票据先降后升，全周来看3M、6M 期票据利率分别较6 月9 日下行6BP、3BP 至1.88%、1.85%。

现券二级交易跟踪：本周交易盘与主要配置机构增持债券的规模均较上周有所减少，尤其是农商行的降幅较大。以基金公司为代表的交易型机构减少净买入二永债和政金债，但对国债的净买入规模有所增加，在利率债期限上全面增持各期限国债，以10 年及以上期限为主，但增持3-5年政金债的规模明显减少。而配置型机构中，农商行增持债券的规模大幅下降，理财产品和保险公司增持规模也小幅减少。农商行主要减持长期国债和中短期政金债，理财对存单、二永债、1 年及以下政金债的净买入规模均小幅下降，保险公司主要减持存单。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

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