世界微动态丨兆驰股份(002429)首次覆盖报告：MINI LED直显突破行业龙头 景气复苏最佳选择

(资料图片仅供参考)

兆驰股份是电子行业细分产业链覆盖较长的企业，而且不仅有覆盖长度，更有规模优势。兆驰是国内电视机ODM 的领军企业， LED 芯片方向今年也有希望成为行业产能第一，LED封装的产能规模一直稳居国内前三，miniLED 的COB 直显产能更是远超其他竞争对手。拥有这样的产业链长度和规模优势，兆驰已经形成了完整的从LED 芯片端、封装端、直显端到模组、器件以及电视机类终端的一体化平台，进而具备了非常强的盈利与抗风险能力，在当下产业内卷，贸易摩擦的时代背景下，这是非常重要的成长保障。

Mini LED 细分行业进入商业甜蜜期，COB 直显成为兆驰成长的全新驱动力。经过产业上中下游的共同努力，miniLED的设计和工艺难点近年来逐渐被突破，技术成熟和良率的不断提升推动miniLED 芯片成本的快速下行，截至2023 年3 月，miniLED RGB 芯片价格约为9 元/千组，仅为2019 年价格的20%左右，相较于2022 年的16 元/千组也有40%+的下降幅度，当前成本端已经有非常大的改善。在需求端，过去三年市场的不景气以及各种特殊因素作用，带来对商业和供应链的负面影响，在疫后给市场带来全新需求增量的同时，还优化了供给结构，叠加市场对显示观感的不断进化与提升，mini LED 细分行业显然已进入商用甜蜜期。

在此基础上，兆驰所专精的COB 直显显然是迎合行业发展趋势的，倒装COB在性能上相较于同规格正装SMD产品有鲜明优势，而且在兆驰等企业的推动下，成本迅速下降，不仅在2B 端商显与专显等应用领域渗透率逐渐提升。在2C 端大尺寸高端电视等应用领域，也有进阶的可能。兆驰的一体化行业布局与规模优势，造就其独一无二的COB 成本优势；而领先于行业的创新与开发能力，为其COB 产品持续向更小间距，甚至于向micro LED进化与落地，提供了坚实的基础。

投资建议：兆驰所覆盖的各项业务领域：电视机ODM、LED 芯片、直显、封装等等，当下都已经进入价格抬升、需求复苏的上行周期，在这一背景下，兆驰凭借过去七年所搭建的超长一体化产业链布局和规模优势，有望以明确的技术领先与成本优势在所有细分领域实现全面成长。预计2023-2025 年营业收入分别为217.33 亿、284.31 亿和337.29 亿元，对应归母净利润分别为17.02 亿、25.94 亿、35.17 亿元，当下市值对应的PE 分别为14.1 倍、9.3 倍、6.8 倍。未来LED 行业最大的增量来自于不断进阶和完善的mini/micro LED 显示技术的持续发展，兆驰股份将凭借产业链一体化的布局、规模优势与精益管理、不断创新的战略成为国内终端技术产品化的核心标的，从而进一步打开成长空间。以2023 年17.02 亿净利润，给予公司20 倍估值，目标市值340 亿，对应目标价为7.5 元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示： 1.下游电视机全球需求受到经济非理性变化影响，复苏成长不及预期；2.直显市场规格进化与需求增长不及预期，兆驰2B 端与2C 端成长低于预期。3. 照明等利基市场复苏不及预期，导致芯片价格持续低迷。

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