温氏股份(300498)：降本增效持续推进 出栏增长确定性不断增强

公司近况

近期，我们邀请温氏股份管理层参加中金2023 年中期策略会，期间公司与投资人进行交流。我们认为，公司降本增效持续推进，出栏稳健增长确定性不断增强，在猪价弱景气、企业强分化行业背景下，看好公司份额增长。

评论

【资料图】

生猪出栏稳增长确定性不断增强，23/24 年出栏或实现2600/3300 万头。

一方面，作为我国畜禽养殖龙头企业，出栏量增长目标弹性较大。据22 年12 月9 日公告，公司23/24 年出栏量目标为2600/3300 万头，同增45%/27%；23 年1-5 月累计出栏量979.5 万头，同增45%，出栏目标完成度为38%，持平去年同期。其次，我们认为公司出栏量指引兑现确定性较强。据6 月14 日公告，投苗量方面，公司年初至今投苗量稳步提升，3、4 月投苗量超240 万头，5 月投苗量达250 万头。饲养能力方面，5 月公司肉猪饲养能力约为3000 万头，年底目标为3200 万头。产能方面，5 月公司能繁母猪为145 万头，后备母猪60 万头，年底能繁母猪目标为170 万头。我们认为公司2023 年出栏目标有望兑现，2024 年出栏目标亦存在较强支撑。

降本增效推动生猪生产成绩持续改善，带动肉猪养殖综合成本逐月下降。公司生产成本水平持续改善，得益于生产成绩提升。成本方面，据6 月14 日公告，4 月肉猪养殖综合成本16.8 元/千克，5 月进一步下降。生产效率方面，核心生产技术指标稳中有升，疫病防控不断强化。据6 月14 日公告，5月配种分娩率约80%，猪苗生产成本较3 月下降7.3%至约380 元/头，PSY较3 月提升0.5 头/年至22 头/年，肉猪上市率稳定在约92%，料肉比改善至2.67。随着饲料价格下行，我们预计将进一步压低3Q23 之后生产成本。

猪价弱景气、企业强分化背景下，公司兼顾出栏弹性、成本控制和资金储备，看好份额成长。行业层面，据涌益咨询数据，年初至今商品猪均价14.66 元/千克，深度亏损叠加高资产负债率或驱动产能加速去化。公司层面，①出栏弹性，我们认为公司23/24 年出栏量兑现具备较强确定性。②成本控制，公司本年生猪养殖成本逐月下降，未来随着生产成绩提升和饲料价格下行，成本存进一步下降空间。③资金储备，公司1Q23 资产负债率59%，低于同业。

据6 月14 日公告，公司5 月经营活动现金流、整体现金流已实现正向流入。

盈利预测与估值

当前股价对应2023/24 年18.2/12.7 倍P/E。基于我们判断猪价景气度较低，下调2023/24 年归母净利润预测29.3%/27.5%至61.9/88.5 亿元，基于公司头均市值中枢、出栏量成长性，维持目标价26.0 元不变，对应2023/24 年27.6/19.2 倍P/E，51.4%向上空间，维持跑赢行业评级。

风险

非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。

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