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微资讯！“金债捞”系列报告：6月十大金债盘点：消费降级&出口

2023-06-20 08:13:25 来源：东吴证券股份有限公司

(相关资料图)

当前可转债市场处于“资金面缺位+局部信用风险积聚”的状态，转债市场内部结构分化，不同平价和评级的标的溢价率走向分化；存量博弈特征明显、板块轮动加速。供给端方面，可转债发行/上市节奏放缓，获得证监会核准标的较往年少。同时伴有若干热门标的强赎退出，如万兴转债，市场寻“优质标的”的难度增大，配置热情减弱。在此背景下，我们把握“消费下沉”、“‘新’海外贡献增量动能，‘旧’海外边际筑底”、“人民币贬值利好需求在外行业”三条主线逻辑，同时通过观察日本在90年代消费降级期间的行业表现选择行业，最终确定6月十大金债选择逻辑：出口+双低+消费降级，旨在以稳健姿态穿越经济下行周期、博取“较安全的收益”。

本“金债捞”系列报告将聚焦“存量+增量”转债市场，坚信即使“小票”亦内蕴无穷潜力，力图在“存量转债海”中捞起或被市场忽略的、或值得进一步推荐的优质个券标的，通过“强正股α+转债博弈”逻辑呈现。月频更新，敬请关注，欢迎交流。

风险提示

强赎风险：发行人执行强赎条款将导致转股溢价率快速压缩，同时正股价格将遭遇转股后的抛盘下行及总股本增加的利空信号双重压力，平价和溢价率的双重压缩或将对转债价格产生明显的下压作用；

正股波动风险：对于低转股溢价率、弹性较强的进攻型转债标的而言，正股价格波动下行会通过影响平价使得转债价格明显下压；

发行人违约风险：退市风险；

转股溢价率主动压缩风险：虽然溢价率往往以被动压缩为主，但由于溢价率过高而导致的主动“杀”估值风险，或短期让转债波动率甚至大于正股波动率；

政策风险：产业政策变化可能剧烈影响行业β。

条款博弈风险：提前赎回和向下修正转股价条款博弈基于财务状况等信息出发，但最终决策由董事会和股东作出，具有一定的不可测性和风险。

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