华阳集团(002906)：智能化与轻量化共成长 平台型企业驶向未来赛道 焦点观察

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投资要点：

公司是国内智能座舱产品线最齐全的企业之一，也是国内精密压铸行业最具竞争力企业之一。公司汽车电子营收占比近70%，产品覆盖“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域。目前智能座舱产品为公司最主要的出货产品，AR-HUD、智能座舱域控、数字声学系统、精密运动机构、CMS 的不断落地使得华阳成为座舱平台型企业。智能驾驶类产品中自动泊车产品、360 环视系统、摄像头产品已量产，多种智驾域控在研中，后续也将是重要增量。华阳汽车电子单车价值量最高可超过1 万元。华阳精密压铸业务也有较好的发展，已做到业内优秀水平，目前该业务更多围绕智能电动产品部件，也能够为公司汽车电子产品导流，做到销售协同。总体看，公司已成长为平台型企业，当前正处于充沛的订单释放的上行周期，产品结构变化也使得公司毛利率存在上行趋势。

产品端，汽车电子产品线较多，横向扩展顺利，向技术壁垒高、价值量大、市场需求大的产品拓展。具体产品：①座舱域控22 年开始量产，有多种解决方案适配主机厂需求，22年至25 年营收CAGR 预计为86%。②单屏类+IVI 主机+液晶仪表的泛屏类产品，受益于定点客户的拓展，22 年至25 年营收CAGR 预计为22%。③公司HUD 国内优势地位稳固，在技术、规模、成本均占据显著优势，客户拓展顺利，持续新增在自主、合资、新势力品牌的配套，并开拓国际客户，22 年至25 年营收CAGR 预计为60%。④数字声学产品已经于2022 年下半年量产，借助华阳多年的声学经验持续推广，22 年至25 年营收CAGR 预计为199%。⑤CMS 新赛道正式开启，公司此前具备流媒体后视镜的经验，已获得自主品牌定点项目，并取得新势力、合资品牌车企的预研项目，预计能够持续贡献增量。

⑥其他如精密运动机构、无线充电、数字钥匙也在持续贡献增量。智能驾驶方面，公司与地平线合作紧密，多种方案预研中，高算力、跨域融合、高性价比方案具有布局，公司也有望凭借多年的汽车电子经验，在智驾领域复刻智舱领域的地位。精密压铸板块公司在手订单充足，客户优质，公司计划投入产能应对未来增长，也将为公司提供稳定的现金流。

客户端优化卓有成效，第一大客户营收占比预计逐步降低，客户结构趋于多元化，头部自主与头部新势力均有布局，目前也逐渐进军合资与海外客户，潜在配套空间进一步打开。

利润端，仔细拆解出货产品，得益于公司产品结构变化，高毛利产品如HUD、声学系统营收占比在提升，也受益于部分产品规模化效应，即使考虑了2023 年和2024 年供应链企业压力较此前提升，公司汽车电子毛利率预期由22 年的21.3%提升至25 年的23.9%，公司毛利率预期由22 年的22.1%提升至25 年的24.5%，盈利增长进一步打开。

投资分析意见：上调23-25 年盈利预测，维持买入评级。平台型企业已成，公司HUD 领域的成功有望在其他产品复刻，公司将在智能化和轻量化赛道中进一步成长。公司正处于充沛的订单释放的上行周期，但短期23-24 年行业压力犹在，我们预计公司23-25 年营收为73/96/117 亿元（此前预期为76/100/123 亿元），考虑到公司毛利率存在上行预期，上调盈利预测至5.2/7.6/9.9 亿元（此前预期为5.1/7.4/9.7 亿元），对应PE 为30/20/16 倍。参考可比公司估值水平，基于客观谨慎原则，我们给予公司23 年40X 的PE 目标，市值目标208 亿，较23 年6 月19 日市值的空间为35%，维持“买入”评级。

核心风险：原材料成本波动风险、终端价格战超预期、客户突破不及预期。

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