银行业周度追踪2023年第23周：稳经济与再降息 银行股怎么走？ 焦点消息

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贷款降息与呵护银行净息差不矛盾，稳息差仍是中期核心任务今年以来，LPR、MLF等政策利率保持稳定，监管也不再特别强调降低贷款利率，同时存款启动新一轮降息，银行接连下调存款挂牌利率，监管啊护净息差的意图非常明确。但随着二季度经济指标走弱，稳增长重新成为核心矛盾，6月OMO和MLF利率下调10BP,开启新一轮降息。投资者对银行净息差企稳的逻辑产生怀疑，但我们认为不矛盾。从之前存款降息的力度可以看出，稳定净息差迫在眉睫，毕竞净息差在一季度按揭贷款重定价后加速下行，且二季度仍将惯性走低，确实处于承压状态。

预计未来稳定净总差仍将依靠降低负债成本，中期内存款利率或将继续下调。一方面，存款降息的效果体现本身节奏缓慢，定期存款的重定价周期较长：另一方面，目前居民储蓄定期化的趋势尚未完全扭转，部分对冲存款降息的效果，净息差压力尚未缓解。我们判断，二季度净息差仍将收窄，下半年存款成本降低的影响将逐步体现在财报中，贷款和存款利率同步下调的过程中，净息差有望在年末企稳。

市场关注房贷利率，但预计短期内下调存量房贷利率的概率较低由于LPR的下调幅度有限，市场期待直接降低存量房贷的高利率，更大幅度减轻居民利息负担，鼓励消费。但由于不同时期、不同区域的房贷利率（较基准利率的加点幅度）有差异，调整存量利率存在技术难度，并且对净息差的负面冲击较大，预计短期内不会调整。存量房贷高利率与当前投资回报低预期的矛盾，导致居民提前还贷，4~5月居民中长期贷款增加金额依然低迷，RMBS早偿率指数也在高位震荡。从全国历史数据来看，2011Q3-2012Q1、2014Q1~2015Q2、2017Q3~2022Q3期间，新发放按揭贷款利率较基准加点。其中，2021Q4加点幅度高达98BP(房地产贷款集中度管控影响，额度收紧)。我们测算在基准利率基础上被加点的贷款规模约22万亿，占当前住房贷款总额的57%，经过多次LPR下调重定价后，估算目前这些贷款的加权平均利率依然达到4.94%，仍明显高于LPR和市场平均利率水平。

二季度融资需求走弱，6月信贷投放在考核推动下预计弱改善一季度信贷投放迅猛，而二季度融资需求走弱。企业方面，预计基建项目需求回落，不过企业中长贷继续保持同比多增，房地产对公贷款年初冲量后预计需求再度低迷，出口下滑和制造业投资下行影响中小企业的需求。居民方面，降杠杆、提前还贷等因素造成消费贷和按揭贷款增长低迷，信用卡虽然受益于场景恢复，但预计笔均消费金额降低。考虑6月信贷可能季末冲量，预计投放量回升，但高基数下仍可能同比少增。

如果贷款端降息落地，经济复苏将重新成为银行股行情的驱动力虽然贷款降息可能对银行净息差造成影响，但预计不会造成股价调整。因为自从4月存款利率调降以来，主要银行股并未上涨，股价保持低位震荡，说明虽然存款降息有利于银行的净息差企稳，但市场已经充分预期到未来可能再次调降贷款利率。因此，当前银行股的估值核心决定因素依然是经济预期，目前估值隐含过度悲观的预期，向下安全边际非常充分。降息落地后，伴随更多“稳增长”政策陆续出合，经济预期升温，可能重新驱动新一轮经济复苏行情。

风险提示

1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质星大幅波动，不良率明显上升。

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