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电力设备行业专题研究：特斯拉·前瞻：为何入局ROBOTAXI？盈利模式如何？

2023-06-24 09:20:24 来源：天风证券股份有限公司

为何关注Robotaxi？

(资料图)

可替代部分出租/网约车市场，以及部分中低端私家车出行需求，远期空间大。特斯拉过去几年多次提及， Robotaxi 有望成为继造车、储能、机器人之后的又一大增长点。因此，本文重点分析特斯拉入局无人驾驶出租车的动机、核心优势和变现能力。

特斯拉入局的动机？核心优势在哪，如何变现？为什么能跑通的是特斯拉？

空间大，2030年全球2万亿市场空间的潜力；Robotaxi 拓宽了自动驾驶技术变现方式，反过来又能增强软件的客户黏性? 我们认为，Robotaxi 业务的本质是赚中介费，量产后经济性好于Uber网约车，平台方和车主有望双赢。

有能力实现车辆自产自销自采集的完整数据闭环（外采车辆企业可能涉及数据所有权纠纷），率先完成规模化落地概率更高。我们认为，主要得益于两方面，1）车队规模优势赋能FSD技术，特斯拉将相比其他厂商更接近完全自动驾驶。2）与造车协同，正向研发Robotaxi专用车辆，能更早实现低成本量产。以此实现“更好更便宜的自动驾驶服务-更多购车者和打车用户-更低的共享用车成本”的正向循环。

如何展望未来的盈利能力？

Robotaxi 全球市场规模约2万亿元，参考特斯拉全球EV市占率及网约车市场格局（CR3约45%），假设2030年特斯拉Robotaxi 车队市占率20%，采用C2C平台提成25%的模式，仅考虑佣金，远期（2030）收入1000亿美元，参考近期Uber和Lyft毛利率（40%-50%），考虑无人化+自产车辆可减少特斯拉对司机/车主的获取成本，我们认为Robotaxi 稳态毛利率有望达60%+；同样参考Uber和Lyft费用率（30%+），考虑规模优势带来的算法研发等费用摊薄，假设Robotaxi 费用率为25%，净利率将有望高达35%，对应净利润350亿美元。

估值怎么看？

参考美股Uber、Lyft的近年的平均PS（TTM）在4-5X，考虑Robotaxi 衍生的数据价值，给于该业务PS估值5X，这部分业务远期目标市值有望达到5000亿美元。

风险提示：

技术落地低于预期；法律法规推进低于预期；降本进度低于预期；测算主观性偏差风险

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