焦点观察：固收+周报：交易商协会发文直指非市场化发行

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市场回顾

信用债收益率基本上行，信用利差多走阔。国开债利率均上行，信用债利率基本上行，具体：1）中高等级信用债1Y、2Y和3Y收益率均分别变化约4BP，2Y中低等级城投上行最多，仅5Y中低等级银行永续债下行；2）信用利差多走阔。1Y中短票和中低等级银行永续信用利差压缩，其余基本走阔；3）条款点差涨跌互现，5Y中低等级银行永续点差大幅压缩。

REITs板块跑赢股指跑输信用债。本周REITs指数周涨幅为-1.64%。本周各指数涨跌幅表现：国债>高收益信用债>可转债>REITs>沪深300指数。

本周表现最好的3只REITs：中金厦门安居REIT、红土深圳安居REIT、华夏越秀高速REIT，涨幅分别为0.35%、0.28%、0.25%。

权益回调，可转债跟随下跌1.0%。现实仍弱，部分资金暂时止盈，中证A股下跌2.3%，各风格普跌。上周涨幅较大、本周跌幅较大，体现出投资者博弈性较强、分歧较大的权益行业包括消费板块（食品饮料、美容护理等）、传媒、建筑材料；上周涨幅较高，但本周波动较小，体现出投资者预期相对一致、未来或较为看好的行业包括汽车、通信、家用电器、机械设备等。转债估值高位拉升，百元平价转股溢价率升至20年以来97.0%分位数，体现投资者对转债市场仍抱有耐心。本周仅社会服务、国防军工两个转债行业获正收益，但这两个行业转债的相对优势或难持续。

策略展望

信用债建议选择中等评级中等久期品种，同时通过杠杆和条款增厚收益。近期经济政策面整体较有利于债市，上周五国常会未如市场预期那样出台一揽子稳经济政策，本周5YLPR利率也未下调超过10BP。但受到缴税等因素的影响，本周资金面有所紧张，带动利率整体上行，信用债表现多数更差，因此信用利差多走阔。展望后市，我们认为后续稳增长措施力度会比较有限，利率上行风险有限。前期利率债收益率下行较多，而2-5年信用债收益率与利率债相比有估值优势，信用债期限利差明显超过利率债，因此信用债后市仍有补涨行情，公募REITs市场情绪仍弱，但中长期价值逐渐显现。本周REITs各个板块全数下跌，换手率仍处在历史较低水平，市场流动性仍相对匮乏、市场情绪一般。公募REITs的中长期投资价值已经逐渐显现，站在中长期视角，当前市场整体的机会大于风险。但短期视角来看，REITs市场的反弹行情后续可能需要几个契机：（1）市场有新的增量资金来源，如解绑非FOF的公募基金投资REITs；（2）底层资产基本面有一定实质性改善，但这一信息落地可能要至少二季报发布以后；（3）更多的REITs原始权益人或基金管理人，集中宣告大规模的资金增持、形成合力，提振情绪。

仍建议提升仓位博弈政策，但应控制加仓节奏。宽货币落地，政治局会议临近，近期陆续有产业政策（如新能源汽车下乡、充电基建等）出台，政策博弈的时间成本降低，我们认为应至少提升转债仓位至中性、甚至略微向上以博弈政策。但弱现实在1-2个月维度内或暂难改善，上涨后易有止盈，故需控制加仓节奏。何时能进一步提升转债仓位，除观察基本面外，还需关注增量资金，一是主动权益基金募集，二是北向资金流入。

风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。

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