东方电热(300217)：受益4680大圆柱电池产业趋势 预镀镍国产替代领先者

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报告摘要：

电加热器行业领先 企业，积极布局新能源（多晶硅还原炉、新能车用电加热器、锂电池钢壳材料）业务。公司创立于1992 年，早期专注于民用电加热器业务，后拓展至新能车领域，2006 年进军工业用电加热器领域，2016 年成功研发多晶硅还原炉，切入还原炉市场，2016 年公司收购江苏九天51%股权，拓展通信光缆材料及锂电池钢壳材料业务，业务覆盖家用电器、新能源、光通信材料三大领域。

自主研发还原炉及冷氢化技术，新能源装备业务迎来高增。公司产品包括多晶硅还原炉和冷氢化电加热器，2022 年国内光伏新增装机87.4GW，同比+59.26%，下游高景气带动新能源装备2022 年实现营收14.58 亿元，同比+258.62%，占比38.18%。公司全年新签订单33.84 亿元（含税），再创历史新高，有望支撑2023 年还原炉业务维持高增。

新能车PTC 产能快速扩张，有望加速成长。公司加快年产350 万套新能车PTC 募投项目建设，截至2022 年底年产能达200 万套，二期项目争取2024 年底建成，2025 年产能有望达400 万套。客户方面2022 年新增理想、蔚来、上汽智已、长城、合众、通用五菱等定点。公司2022 年销量98.8 万套，同比+76.38%，实现营收2.42 亿元，同比+135.46%，随着产能释放，新能车用PTC 电加热器有望贡献强劲增长动能。

2023 年或为4680 电池规模量产元年，预镀镍钢带有望成为全新增长点。

特斯拉宣布扩产100GWh 产能，引领4680 电池量产，松下、LG、三星、亿纬锂能、宁德时代等厂商纷纷推动大圆柱电池量产规划，2025 年全球产能有望达270GWh，大圆柱产业趋势明确，预镀镍钢壳为材料升级方向。目前全球预镀镍钢带产能约20 万吨，国外大厂短期无明确扩产计划，公司把握国产替代需求积极扩产。2023 年2 月公司2 万吨新建产能的预镀镍工序已试车成功，连续退火线预计2023 年9 月建成，客户验证进度领先，预计2023H2 开始量产，展望至2025 年增长空间广阔。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润5.20、6.20、7.64 亿元，同比增长72.19%、19.40%、23.13%，EPS 为0.35、0.42、0.51 元，对应PE 为16、13、11 倍，给予“买入”评级。

风险提示：大圆柱电池进度不及预期、下游验证不及预期、竞争加剧。

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