“海国煤志”系列二：印度 支撑海外煤价的中坚力量

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引言：为什么研究印度？

印度有望成为支撑海外煤价的中坚力量。年初以来，受强进口及高库存影响，国内煤价震荡走弱，尤其是在电力及非电行业淡季的5月份出现加速下滑趋势，原因之一在于国际煤炭需求不振、海外煤价持续横盘后出现进一步松动，导致更多进口煤货源涌入中国市场。但作为全球第二大煤炭消费国，印度今年以来的发电量整体表现强劲。短期来看，如果夏旺季印度煤炭需求进一步走强，那么印度需求增量或可对冲其他国家需求减量，缓解我国进口端对煤价的冲击。中长期来看，如果印度煤炭需求能够保持良性增长，那么未来也有望持续充当支撑海外煤价的中坚力量。因此研究印度煤炭供需格局对于研判当前及未来的国内外煤价走势具有重要意义。

现状：“一煤独大”，供需结构与中国类似

能源需求随经济高速发展而持续提升，煤炭进口依存度达 20%。供给方面，印度煤炭以露天开采为主，产量中 90%以上为动力煤，2022 财年煤炭产量 8.9 亿吨，同比增长 14.8%。需求方面，印度煤炭消费量位列全球第二，能源消费结构中 57%为煤炭，2022 财年煤炭消费量突破11亿吨，连续两年增速超8%，其中70%来自电力用煤消费。进口方面，印度为全球第二大煤炭进口国，2022 财年进口量 2.38 亿吨，同比增长 13.8%，其中 76%为动力煤，炼焦煤进口量虽小但进口依存度高达 80%以上，印尼和澳大利亚分别为动力煤和焦煤最大进口来源国。

展望：短期进口抬升有望，中长期需求保持高增短期来看，夏季用电高峰有望刺激印度进口量快速提升。印度电力供需长期存在缺口，其中夏季电力短缺问题突出，背后原因或主要与煤炭供应不足有关，因此夏季也是印度全年煤炭进口高峰，7-9 月份通常会出现用煤缺口，且缺口逐月扩大。今年为保证充足的电力供应，政府要求燃煤电厂继续满负荷运转，印度电力部指示电厂要在 2023 年 9 月前进口按重量计算 6%的煤炭用以混配掺烧。4月份印度煤炭进口量 2151 万吨，距离去年高点（6 月份，2694 万吨）仍有 20%的增长空间，因此预计接下来的 6-9 月份印度进口量有望在当前基础上进一步提升。

中长期来看，2030年印度进口需求有望增至 5亿吨，展望未来，供给方面，根据目前新建及改扩建煤矿项目拟投产时间表，预计 2030 财年前印度本土煤炭产能增量共计 7.8亿吨左右；需求方面，印度电力用煤需求预计将随着经济发展保持 7%-8%以上增速，3 亿吨/年粗钢产能目标也有望拉动炼焦煤消费量及进口量相应提升。中性假设下，2023-24 财年印度煤炭进口量或达到 2.63 亿吨，同比提升 12.0%，到 2030-31 财年进口需求或增至 5 亿吨以上，2023-2030年间进口需求累计增量或超过3亿吨，CAGR达到11%左右。

投资建议

印度进口增长或助力我国煤炭供需边际改善，为煤价企稳反弹创造有利条件。综上，考虑到印度夏季用煤需求处于全年高峰期的季节性特征，6-9月份印度煤炭进口量有望在当前基础上进一步提升，并对冲海外其他国家需求减量，支撑海外煤价的同时使一部分流向我国的进口煤货源分流至印度，为迎峰度夏煤价企稳反弹创造有利条件，叠加近期经济刺激政策加码对市场投资情绪的提振，煤炭板块低估值、高股息、高胜率的特性仍具备较强的投资价值。

风险提示

1、印度经济增长不及预期风险；2、印度供给大幅增加风险；3、经济承压形势下，下游需求存在不确定性：4、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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