世界今头条！万年青(000789)：地产下滑影响销量 成本压力维持高位

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公司水泥和骨料的产能释放有利于对冲行业需求下滑，保障业绩稳定，华东区域水泥供给端维持优异格局，未来随着水泥行业压力逐步缓解，公司盈利能力有望回升，维持公司“买入”评级。

2022 年业绩下降75.64%，2023 年一季度同比下降55.97%。2022 年公司实现营业收入112.82 亿元，同比下降20.58%；归母净利润3.88 亿元，同比下降75.64%。折单四季度营业收入28.95 亿元，同比下降36.65%；归母净利润亏损1.79 亿元，同比下降138.56%，主要因为年底疫情感染影响需求及成本端处于高位水平。2023 年一季度，公司营业收入19.54 亿元，同比下降28.60%；归母净利润0.92 亿元，同比下降55.97%。

地产需求下滑影响销量，成本端维持高位。2022 年，公司水泥业务实现营收63.07 亿元，同比下降24.55%；混凝土业务实现营收26.12 亿元，同比下降9.12%。公司水泥产量2125 万吨，同比下降13.93%，产能利用率81.72%，同比下降13.23pcts，主要由于地产需求下滑明显；混凝土产量607.24 万方，同比下降2.89%。从单位价格来看，2022 年公司水泥熟料平均售价为256.01 元/吨，同比下降15.23%；单位成本209.36 元/吨，同比增长6.31%，主要由于煤炭成本维持高位水平；毛利率同比下降16.57pcts 至18.22%，但2023 年随着煤炭供给增量投产，煤炭价格压力或有所缓解。混凝土平均售价为428.33 元/方，同比微降6.67 元/方；单位成本334.10 元/吨，同比上升1.39%；毛利率同比下降6.20pcts 至22.00%。

持续布局上下游一体化产业链。截至报告期末，公司拥有熟料、水泥年产能分别为1375 万吨、2600 万吨，骨料年产能1500 万吨，混凝土年产能2205 万方。

公司将持续深化“水泥+骨料”、“水泥+墙材”一体化营销机制，积极探索“水泥+商砼”营销模式，让资源发挥最大效用。始终以客户为中心，持续提升产品质量性能和全过程销售服务水平。

风险因素：地产及基建需求不及预期；新增产能释放过多，行业竞争恶化；公司新建项目进度不及预期。

投资建议：由于地产需求下滑明显，水泥行业整体处于供需过剩状态，水泥价格持续低位，叠加煤炭成本压力不减，水泥行业吨盈利处于历史低位，我们调整公司 2023/24 年归母净利润预测至5.82 /8.34 亿元 （原预测为 20.19/21.58亿元），并新增 2025 年归母净利润预测为 9.52 亿元，对应 EPS 预测为0.73/1.05/1.19 元。考虑到水泥属于重资产行业，可选择1xPB 左右的估值作为参考，我们给予公司目标价9 元，对应2023 年PB1x，维持公司“买入”评级。

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