晨会纪要

宏观策略

宏观点评20230628：如 何看待生产和利润的“剪刀差”？

【资料图】

不得不说本轮经济复苏下，利润的反弹有点慢。我们认为可以从利润率、出口、行业构成三个角度去看待这一“剪刀差”：由于内需不足，成本上升的同时企业提价存在困难，利润率的低迷是当下企业面临的重大难题；出口的分化导致中游参差不齐，计算机电子行业受累于全球半导体周期；同时地产和商品价格的低迷使得上游成为最大拖累（一般持续17 至18个月）。不过我们认为，基于历史经验、周期规律以及基数效应，工业企业利润或将于三季度转正。

固收金工

固收点评2023062 8：外需重要性提升，政策和债市如何演绎？—利率走势逻辑分析系列三

出口在中长期视角下具备地域和产品拓展的优势，短期视角下国内外物价的错位创造了有利条件，官方和财新制造业PMI 从侧面印证当前外贸景气度较高。下半年宽货币政策或再现，内防风险外推出口，债券牛市有望延续。

固收点评20230628：力合转债：双模芯片抢占市场先机我们预计力合转债上市首日价格在109.78~122.50 元之间，我们预计中签率为0.0015%。

固收点评20230628：内需刺激手段和效果如何？—利率走势逻辑分析系列二

5 月物价数据映射内需未稳的弱现实，居民消费是最终消费复苏缓慢的主要拖累。为促进消费复苏，多地陆续发行消费券。与美国大范围、广覆盖的直接现金补贴不同，我国政府发放消费券主要是采用多地、多次分批发放的散点模式。尽管总体核销率较高，但受限于覆盖范围小、人均补贴金额低、存在套利规则漏洞以及主要适用于餐饮、旅游日常消费等因素，消费券转化为增量消费的程度不及预期。在内需修复动能减弱的背景下，央行本轮降息只是政策发力的起点，不排除四季度再次降息的可能，下半年债牛行情有望延续。

行业

推荐个股及其他点评

佳禾食品（605300）：掘金植脂末，咖啡第二成长曲线逐显考虑公司处于植脂末客户稳定、咖啡客户持续增加、产能持续提升阶段，盈利能力将趋于稳定，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.68、3.64、4.85 亿元，同比+132%、36%、33%，给予2024 年PE 为35 倍，目标价32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

晶盛机电（300316）：发布8 英寸单片式碳化硅外延设备，技术突破迎新进展

光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体设备放量，第三曲线是光伏耗材和半导体耗材的完全放量，我们维持公司2023-2025 年的归母净利润为47/58/70 亿元，对应PE 为19/15/13 倍，维持“买入”评级。

滔搏（06110.HK）：FY24 一季度流水点评：流水实现高质量增长，运营效率持续改善

公司为国内最大运动鞋服零售商，2 2 年12 月以来防疫政策调整后，终端需求持续修复，主力合作品牌Nike 等销售回暖。23 年3-6 月同比维度看，不同月份流水存波动：3-4 月低基数下同增约2 0-30%，5 月受基数逐渐增高、二阳影响消费情绪等原因、短期受到一定扰动，6 月以来由于基数较高、同比增速较5 月有所回落。对比19 年看，23 年3-6 月整体恢复到19 年同期80-85%水平，其中3-4 月维持1 9 年8 0-85%的水平，5月恢复程度弱于整体，6 月虽同比增速回落、但恢复情况明显好于5 月。

整体看流水同比增速虽短期存波动，但全年需求改善趋势明显，同时随新品销售较好，折扣率有所改善、毛利率逐渐提升，叠加费用正向经营杠杆贡献，盈利能力有望进一步改善。同时严格管控下，库存结构恢复至较为健康的水平。我们维持FY24-26 归母净利预测23.9/27.5/31.5 亿元，EPS为0.39/0.4 4/0.51 元/股，对应PE 为1 7/1 5/13X，考虑到合作品牌终端销售持续改善、公司流水复苏趋势明确，上调至“买入”评级比音勒芬（002832）：成立20 周年，发布新十年战略、提出十年十倍增长目标

公司为国内高端时尚运动服饰龙头，2011 年以来业绩持续稳健较快增长、表现领先同行。本次20 周年庆典上提出远期积极增长目标，同时也是自收购两大国际品牌以来首次发布发展战略。十年十倍增长目标对应年均26%的复合增速，我们认为该目标存在挑战性，但也体现了集团管理层志存高远、追求卓越的企业精神。我们维持23-25 年归母净利润9.45/11.8/14.4 亿元的预测，对应PE 分别为21/17/14X，维持“买入”评级。

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