绿能慧充(600212)：充电桩增长动能强劲 出海+储能打开成长空间

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报告摘要：

剥离热电业务，聚焦新能源充电与储能。公司原名江泉实业，于2022年1 月成功收购绿能慧充，并于2022 年4 月出售热电业务相关资产及负债，战略转型新能源充电与储能。绿能慧充于2017 年进军新能源汽车充电行业，之后持续扩产充电产品。2022 年公司充电桩实现营收2.18 亿元，占营收比重达76.26%，毛利率达27.62%。

政策与需求共振，全球充电桩市场空间广阔。截至2022 年底，国内新能源汽车保有量达1310 万辆，随着保有量提升，充电桩配置需求凸显，解决补能焦虑是新能车渗透率进一步提升的关键。国内陆续出台补贴政策推动充电桩发展，截至2022 年底，国内存量车桩比为2.51，仍有下降空间。海外方面，欧美车桩比高于国内，充电桩缺口较大，近年来持续加大政策补贴力度，增长潜力可观。根据测算，预计2025 年国内充电桩市场规模约670 亿元，自2022 年起CAGR 达41.52%；2025 年美国、欧洲充电桩市场规模约31.24、31.38 亿美元，自2022 年起CAGR 分别为78.58%、62.70%，届时全球充电桩市场规模有望超过1000 亿元。

充电堆快速上量，出海+光储充打开成长空间。1）公司产品矩阵丰富，覆盖7-720kW 全系列交直流充电桩及直流充电堆，公司主推分体式直流充电堆，2022 年充电堆占充电营收比重超过50%。2）技术上，公司采用星环功率分配策略，功率实时按需分配，充电模块智能调配，提升设备利用率，降低建站及运营成本；大功率群充系统兼容Chaoji 液冷终端，支持1000V 电压平台，单枪最大功率可达600kW。3）研发上，公司以“西安+南充”为双阵地协同运作研产销体系，自主研发充电模块等核心部件，通用部件外采金额约占整体成本30%。4）客户方面，公司与滴滴旗下小桔充电、国网、BP、壳牌等国内外龙头能源品牌达成深度战略合作。5）公司加速出海，60、120、180kW 欧标直流充电桩已完成欧洲CE认证。6）公司积极布局“光储充“一体化，已推出部分储能产品。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润0.62、1.55、3.15 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 年同比+150.94%、103.14%，EPS 为0.12、0.30、0.62 元，对应PE 为75、30、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能车销量不及预期、出海进度不及预期、行业竞争加剧。

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