圣晖集成(603163)：专注高端洁净室的系统集成龙头 受益先进制造国产替代加速

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投资要点

公司：国内领先的高科技产业洁净室系统集成工程服务商。圣晖集成前身2003 年成立，公司2022 年上市，控股股东为圣晖国际，无实际控制人；公司是国内高科技产业洁净室系统集成工程服务的领先企业，洁净室工程在主营业务收入中占比达九成以上；公司近4 年营收复合增速达到14.9%，2022 年毛利率/销售净利率分别为15.4%/7.6%，利润水平整体稳定。

先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端领域格局清晰：（1）洁净室为产品生产提供洁净空间，是先进制造业的基础工程，制造强国战略带动国内半导体、新型显示、生物医药等新兴产业快速发展，行业持续扩容，2021 年国内洁净室市场规模为2146 亿元；（2）下游行业投资规模大、工程实施周期短、容错率低，业主偏好项目经验丰富的企业，行业趋于集中化、规模化；国内主要电子洁净室工程供应商包括深桑达A（中电二、四）、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、江西汉唐等；（3）IC 半导体为高端洁净室最主要应用领域，近年来海外制裁限制我国半导体行业发展，自给率仍待提升；国内晶圆厂资本开支保持高强力度，支撑国内洁净室行业市场需求。

公司深耕高端洁净室领域，技术、口碑和人才积累助力快速成长：（1）2022年IC 半导体和光电面板行业营收占公司年度营收总额的71%，此类项目洁净度等级高、系统集成复杂、质量要求高；公司资质齐全，注重发掘培养内部人才，近4 年研发费用CAGR 达到63.0%，首次公开发行募集部分资金用于研发中心建设，进一步提升研发实力；（2）截至2022 年末公司已实施洁净室相关工程数千项，百级及以上洁净室工程近200 项，2017-2021 年在业主处获得主要工程奖项24 项，得到业主广泛认可，与矽品科技、富士康、立臻科技等优质企业合作10 余年，且与三安集成、中芯国际等企业也建立了稳固的合作关系，2018-2022 年前五大客户营收占比均达到40%以上；（3）公司响应客户需求，通过收并购方式在东南亚布点，2019-2021 年境外员工人数分别为64/122/143 人，营收占比由12.6%增至26.6%，2022 年疫情导致境外项目实施进度延迟，境外收入略下滑，但公司市场开发力度不减，将充分受益于东南亚半导体产业发展带来的洁净室工程需求增长。

盈利预测与投资评级：公司主要业务为IC 半导体洁净室工程，国内政策高度支持半导体行业发展，大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度；公司项目经验和客户资源丰富，近年来人员保持扩张，业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。公司6 月28 日PE（TTM）低于半导体产业链可比公司水平，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为1.6/2.2/2.9 亿元，截至6月28 日对应P/E 分别为26.8/20.0/14.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务恢复不及预期的风险

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