智能家居深度报告系列之三：公司篇：需求升级引领长期发展 领先企业探索创新方向

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本期投资提示：

技术驱动、功能重构、消费升级三大趋势带来智能家居行业的变革。1）底层Matter 协议推出，指引智能家居设备跨品牌互联，边缘计算、AI 智能语音等技术的持续完善和它们在智能家居领域的应用，通信模组、传感器等元器件技术成熟等因素，共同推动供给端成本下降，使智能家居产品性价比、普及率提升；2）安全性、舒适性消费需求助力，带来老人、儿童、宠物等看护场景，智能灯带、智能客厅等舒适型场景，单品模式向场景模式推演激发更大需求空间。3）消费升级叠加消费主力的更替促使智能家居产品接受度显著提升。本篇着重梳理智能家居下游重点标的，从全屋智能、清洁机器人、传统家电企业等阵营角度分析标的逻辑。

全屋智能：萤石网络：智能家居领域较为纯正标的，主要业务包括硬件设计研发制造与物联云平台，公司硬件+软件双轮驱动，构筑商业模式正反馈循环，2018-2022 年收入端CAGR 达到29.6%，利润端CAGR 达到26.0%。硬件方面，公司摄像头业务在技术、安全认证等加持下，产品力突出，与小米等品牌差异化竞争，定位高端价格带，市占率遥遥领先；智能入户产品作为公司硬件业务的第二成长曲线，目前视觉识别方式产品渗透率快速提升，公司在该领域优势较大，有望充分受益行业技术转型；根据艾瑞咨询数据，2021年我国家用智能视觉产品市场规模约为426 亿元，自2016 年以来GAGR 高达53.5%。

在智能门锁加速普及下，2022 年行业综合渗透率达到18.1%，同比提升4.1pcts。此外，公司不断开拓智能机器人等产品，扩展全屋智能SKU，形成软硬件协同、互为导流的正循环体系；软件方面，公司是行业内较少的以硬件为基，软件系统赋能的企业，公司C 端业务用户粘性高、续订率高，B 端业务大客户持续支持，软件端高毛利加持下，有望形成硬件导流、软件快速盈利的商业正循环模式，带动公司业绩快速增长。2022 年，公司云平台服务实现收入6.7 亿，同比+24.57%，占收入比例提升至16%，主要得益于云平台订阅和续订的收入模式带来的业务韧性。

清洁电器：参照海外发展史，清洁电器具有从可选消费品变为必选消费品的潜力，2016年起新一代以扫地机、洗地机为代表的清洁电器均已从功能型转变为智能型（随机类至规划类），属智能家电中代表性赛道，长期来看清洁电器渗透率仍有较大提升空间。以科沃斯、石头科技等为代表的领先企业仍能享受行业长期增长红利，且均已完成自主品牌建设。

科沃斯“扫地机+洗地机”双轮驱动，公司在产品力、营销投入、研发创新等加持下，不断打造爆品，且持续开拓商用、食品料理等新赛道；石头科技内销市场份额在新品节奏、营销推广等短板不断补足下持续突破，成长性高。

传统家电：海尔智家在智能家居推进上始终较为前沿，2006 年即通过U-Home 率先布局智能家居，智慧套系销售快速增长；美的集团为智能家居出货量领先行业，受益开放生态。

风险提示：核心产品迭代不及预期风险，海外需求持续低迷风险。

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