【全球报资讯】菲菱科思(301191)：国产替代加速推进 需求驱动助力业绩边际改善

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公司净利率保持 边际向好，费用结构逐步优化，有望开启成长新空间。

从公司盈利能力来看，公司2022 年实现营收23.52 亿元（同比+6.54%），归母净利润达1.95 亿元（同比+15.68%），毛利率达15.47%，业绩保持边际向好态势；2023Q1，实现营收5.05 亿元（同比下降15.17%），归母净利润0.55 亿元（同比下降17.46%），环比Q4 业绩有所提升，整体基本符合预期。23Q1 研发费用率达5.43%，22 全年研发费用为1.05 亿元（同比+5.17%），研发投入主要流向网络设备相关产品及高端技术研发创新。公司持续加码研发投入，整体费用变化较为平稳。伴随数字经济加速推进、云厂商资本开支有望恢复以及AI 应用落地需求端持续拉动，公司业绩有望边际改善。

交换机基本盘业务稳健增长，中高端产能释放助力全年业绩有望边际改善。从产品结构来看，交换机业务是公司的基本盘，拥有平台化、模块化和持续创新的自主研发和设计能力。2022 年公司交换机类产品收入20.96 亿元（同比+9.10%），毛利率达14.52%。报告期内基本盘收入稳步增长，主要系公司在以太网交换机领域取得了一定的自主研发创新成果，下游客户包括新华三、小米等国内外知名厂商，并保持良性的合作关系，公司具有数据中心交换机ODM 能力，公司高售价的中高端交换机产品产量、销量有所提高。随着公司在深圳宝安和浙江海宁的产线逐步投产，交换机产能加速释放，预计公司未来交换机收入维持稳健增长。22 年公司路由器及无线产品收入2.08 亿元(同比减少21.05%),毛利率20.55%(同比+6.65%),公司为客户提供稳定性高、兼容性强且传输速度快、覆盖范围广、高性价比特性的路由器产品。报告期内公司路由器及无线产品收入下降，主要系公司对一些竞争比较激烈、产品利润率较低的无线产品进行了策略性的调整，把资源集中在优势交换机产品所致。通讯组件类产品及其他收入达到0.49 亿元，同比增加104.62%，业绩长期向好。公司是国内网络设备领先ODM 厂商，已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，中高速交换机ODM 逐步开启国产替代，未来产品升级份额提升，成长空间广阔。

把握数字中国建设发展新机遇，高研发投入有望开启新一轮成长周期。

在国家产业政策大力支持数字经济发展的背景下，数字产业化和产业数字化取得积极成效，从而带动网络设备的应用需求，促进了网络设备行业的快速发展。公司拥有网络设备制造服务商的经营管理优势，具备400G 核心交换机产品硬件开发能力和制造能力，赢得了广阔的市场空间。未来公司将加速提升研发能力，积极推动国外市场布局。同时，公司向中高端交换机产品迈进，快速建立产品优势，交换机业务发展保持稳中有升。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为2.27 亿元、2.95 亿元、3.85亿元，对应EPS 为3.28 元、4.26 元、5.56 元，对应PE 为28.75 倍、22.14 倍、16.96 倍，首次给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

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