泸州老窖(000568)：管理优秀 弹性延续

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事项：

近日我们参加了泸州老窖2022 年度股东大会，公司董事长刘淼、总经理林锋率高管团队出席会议，并就市场普遍关注的行业发展趋势、经营管理等问题进行详细、充分地解答。结合公司会上交流及近期渠道跟踪，核心反馈如下：

评论：

管理优势延续，下半年或由守转攻。会上公司对行业未来发展趋势保持谨慎乐观的态度，认为下半年到明年上半年行业可能困难尚存，但亦是优秀企业的历史性机会。目前公司供应链、效率、管理、文化、营销运营、团队拼搏程度等均处行业前列，并持续打造年轻化市场化团队，内外部管理优势凸显。在此判断和基础上，公司下半年或由守转攻，进一步发挥自身管理优势，在健康良性的基础上释放弹性，持续保持20%左右增长，进一步提升市场份额。

持续完善产品矩阵，保持高端布局优势。公司表明将继续坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，打造产品生态体系，产品投放随行就市，根据市场需求灵活出牌，并从广度向深度转变，同时亦会持续保持产品结构优势。结合公司及渠道反馈，目前国窖保持引领，占比超6 成，其中高度延续稳健，加大C 端投放力度。低度势能不减，扫码返利、买赠政策下渠道推力增强，华北等区域体量及自点率保持优秀。泸州老窖品牌加速复兴，特曲60 聚焦川渝主攻宴席，头曲黑盖等产品持续补位完善产品矩阵。

淡季策略务实回款亮眼，五码关联直击控价痛点。结合渠道反馈，Q2 淡季公司转变策略份额优先，春雷行动实施后回款进度达60%+，库存虽略有增加但仍处健康水位，高度国窖价盘稳定在890-900 元。更值得关注的是，公司4 月全面上新五码关联产品，扫码率每月以50%的速度增长，通过扫描盖内码进行底层消费数据快捷收集，便于有效解决控价与窜货问题。下半年公司或由守转攻，进一步提升五码关联产品铺货率，优化渠道各环节管理及价值分配效率。

中长期看，现金、产能等储备布局长远。公司对行业产能集中度提升持积极态度，认为十五五产能CR5 有望达到60-70%，此外考虑分红及融资政策红利等，公司在现金流健康的基础上融资融债，打造弹性供应链提前扩产储备。一方面，在高端品国窖的生产储备上，公司坚持传统酿造工艺，延长发酵时间，提高优质酒储存量。另一方面，中低线产品则加强智能化、自动化技术赋能，黄舣酿酒生态园全面投产，出酒率和优酒率均有明显提升。

投资建议：管理优势凸显，弹性及确定性兼具，维持目标价267 元，维持“强推”评级。公司当前战略管理能力及执行效率在同业中优势凸显，短期看春雷行动收效明显，Q2 业绩具备较强支撑。全年看低度、特曲保持弹性增长，股权激励下业绩弹性释放具备保障，在当前外部不确定背景下稀缺性凸显。当前公司股价对应23 年仅24 倍PE，布局良机已至。我们维持23-25 年EPS 预测为8.90/11.01/13.26 元，维持目标价267 元，维持“强推”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，高度国窖动销不及预期，库存消化不及预期

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