环保及公用事业行业2023年中期策略：立足双碳 关注电力转型与资源循环

核心要点：

2023 年初以来环保及公用事业整体跑赢大盘，估值居各行业中游水平2023/1/1-2023/6/21 环保及公用事业指数上涨3.75%，跑赢沪深300 3.95pct。

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子板块中，发电及电网、燃气、供热板块分别上涨4.4%、5.68%、7.43%，环保水务小幅下跌0.51%。截止2023/6/21，环保及公用事业PB（LF）为1.77倍，位于近五年估值74.61%分位数，在中信一级行业中处于中游水平。

立足双碳战略，关注电力结构转型和循环经济成长电力长期以来一直是我国碳排放最大行业来源，推动电力低碳转型是实现双碳战略的重要举措。2023 年以来我国坚定贯彻双碳战略，在双碳战略背景下火电发电量占比持续下降，但火电在电力供应中仍占据重要地位。双碳战略下发展再生资源是实现绿色低碳发展的重要途径，近年来政府加大循环经济发展支持力度，资源化逐渐成为各类废物处置的发展趋势。

长期看好绿电成长，短期关注火电盈利修复

水电受来水影响，利用小时持续下滑：1-4 月水电发电量增速转负，利用小时同比下滑；1-4 月三峡水库平均入库流量同比下降15.12%，较前年下降4.54%，溪洛渡水库平均水位同比下降4.45%；5 月三峡水库入库流量上升，但溪洛渡水库水位仍在低位。预计2023 年上半年，水电利用小时仍将处于低位，后期逐渐进入汛期，若来水好转，水电利用小时有望得到修复。

火电出力走高，利用小时降幅持续收窄：1-5 月火电发电量增速逐月走高，利用小时同比降幅持续收窄。进入2023 年以来，煤价经高位震荡边际已有回落，预计电煤长协保供力度加大和进口煤支撑下，电煤价格上行空间有限，火电企业燃料成本全年整体有望下行，火电企业盈利有望持续修复。

绿电成长价值凸显：5 月风光累计装机分别达3.83 和4.54 亿千瓦，分别同比增长12.7%和38.4%。2023 年初至今随着上游硅料组件价格下行，光伏发电装机提速。近期福建省海风竞配工作重启，组织开展2GW 海风竞配项目，有望推动风电装机进一步加快。新能源消纳方面，随着新能源就地消纳和扩大外送规模，西北地区新能源消纳矛盾逐步缓解，弃风弃光率稳定下降，2023 年Q1 全国弃风率3.2%，弃光率2.0%，风光消纳基本良好。

环保产业稳健发展，资源化是长期成长主线

经历十年快速发展，环保产业逐渐步入稳健发展阶段。在政策支持下未来再生资源产业有望持续稳定快速发展，资源化有望成为行业长期成长主线。

危废利用减污降碳，监管趋严驱动行业格局优化：危废处置行业经过粗放式发展，目前正转向精细化发展阶段。中长期来看，在行业监管趋严背景下，拥有安全规范的管理制度、成熟的工艺技术积累和项目整合运营经验的行业龙头具备率先卡位优势，加快产业链一体化布局和异地扩张。短期来看，随着疫情管控放开，工业增长逐渐恢复，行业景气度有望逐步回升。

废油脂生物柴油减排优势突出，长期高景气：生物柴油为环保且可再生的能源，废油脂基生物柴油由于减排特性，在同等性能条件下更受欧盟市场青睐。中长期来看，欧盟2030 年可再生能源使用比例目标有望从32%升至42.5%，或将长期推动生柴产业发展。短期来看，受原油价格下降、菜籽油基生物柴油成本和价格下行、国内疫情封控影响废油脂供应等因素影响，2023 年初以来国内生柴产业呈弱运行态势。随着疫情封控结束和消费逐步复苏，上游废油脂供应逐步恢复，国内生物柴油企业盈利有望修复。

投资建议

“十四五”期间，我国对环境质量和生态保护提出更高要求，加快能源绿色转型和循环经济发展，持续推进降碳减污。电力板块，随着能源减碳和碳市场建设稳步推进，绿电行业有望保持高景气，电煤长协保供力度加大背景下火电企业盈利有望持续修复，建议关注三条主线：盈利有望修复的火电企业；兼具成长和盈利改善逻辑的火电转绿电企业；高成长性的优质绿电企业。环保板块，建议关注疫情后上游持续复苏下重回成长轨道的再生资源赛道。维持环保及公用事业行业“增持”评级。

风险提示

行业政策执行力度不及预期的风险；行业下游需求不及预期的风险；行业原材料价格上涨风险；行业竞争加剧的风险。

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