流动性与机构行为周度跟踪：季末赎回冲击减弱资金面分层加剧或因非银加杠杆 今日视点

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货币市场：本 周央行公开市场持续大额净投放，跨半年银行间市场流动性分层加剧，非银跨半年价格偏高，但较一季度末有所缓和，机构整体仍然实现了平稳跨季。

本周质押式回购成交规模逐日回落，质押式回购余额也在周三创下新高后下滑。上半周银行融出与非银融入规模均大幅上升，但非银融出规模的下降与基金券商正回购规模的上升，使得新口径季调后的资金缺口指数升至中性水平以上，而周四资金缺口指数略有回落，但周五由于股份行与城商行融出大幅下滑，资金缺口指数回升至10240，与2021 年6 月同期持平。6 月各机构跨季进度较20-21 年偏缓，但快于2022 年同期。

本次跨半年理财等机构正回购规模上升的时点晚于Q1，上升幅度也相对较小，显示非银赎回压力小于Q1。但非银机构融出规模明显下降，且基金与券商正回购反而上行，显示机构对跨季后资金面状态仍然相对乐观，杠杆仍然偏高，因此在理财与货基融出规模降低的情况下，跨季前资金缺口指数显著提升，且最后一日由于股份行与城商行融出下滑，指数上升至偏高位置，但这更多是扰动因素，如果央行维持宽松基调，未来均有望缓解。下周公开市场到期规模较大，且有上旬缴准、政府债缴款扰动，但考虑季初资金需求相对有限，央行二季度货币政策例会重提“加大逆周期调节力度”，我们预计资金面有望重回宽松状态。

存单市场：本周AAA 级1 年期同业存单二级利率下行5.0BP 至2.31%。同业存单发行规模基本持稳，而到期规模大幅增加，存单转为净偿还110.4 亿元。分银行类型来看，城商行、农商行为净融资，而国有行、股份行为净偿还；本周1Y 期存单发行占比回升至38%。各类银行存单发行成功率窄幅波动，但仍位于近一年均值水平以上；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。本周理财产品净买入存单占比下滑，股份行净买入存单占比上升，存单供需相对强弱指数下行3.0pct 至21.8%，显示市场对跨季后资金面转松已有预期，当前价格存单整体供需相对均衡。

票据利率：本周票据利率先降后升，周四一度降至1%附近，全周来看3M、6M 期票据利率分别较6 月25 日下行35BP、25BP 至1.35%、1.45%。

现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券转为增持，而主要配置机构对债券整体转为减持。以基金公司为代表的交易型机构对企业债外的主要券种增持幅度均有加大，尤其是增持政金债，在利率债期限上主要增持1年及以下国债、1-5 年政金债。配置型机构中，理财产品和农商行均转为减持债券，而保险公司增持规模有所增加。理财产品主要增加净卖出存单，农商行主要减持1 年以上国债和政金债，保险公司主要增持中长期限国债。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

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