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东鹏控股(003012)：建陶老牌龙头差异化竞争新锐环球热门

2023-07-04 12:43:28 来源：广发证券股份有限公司

(资料图片)

核心观点：

建陶老牌龙头向新而生，业绩筑底修复。东鹏是建陶行业首家导入品牌战略的企业，致力于提供“产品+服务”的装修一站式解决方案。过去规模稳健增长，近两年业绩受地产行业、能源成本上升等影响较大，筑底后进入修复通道。23Q1 营收同比+18.5%，净利润同比扭亏为盈。

建筑陶瓷行业产能在快速出清，竞争格局在优化。建陶是消费建材最大单品之一，全行业规模或超3500 亿元，随着行业竞争加剧和环保要求提升，产能快速出清（我们预计近5 年建陶企业实际退出比例超过30%），竞争格局在优化。当前国内建陶行业CR5 不到9%，足够大的市场有孕育大公司的潜力，头部公司暂时没拉开明显差距。结合建陶的产品属性，我们认为，成本端（规模效应和供应链效率）、销售渠道建设和服务能力是行业的关键竞争要素。

大C 端渠道行业领先，规模效应+共享仓模式构建起成本优势，提供产品+交付+服务整体方案。整体来看，东鹏大C 端占比高，且采取差异化竞争路线（“小商模式”），对渠道的掌控力更强，生产端完善产能和布局、技改降低单耗，推行共享仓提升供应链效率、助推渠道下沉和高值产品销售比例，销售端高投入加大渠道终端赋能、推行“产品+服务”、“1+N”等差异化模式，有望助推公司从建陶大赛道中脱颖而出。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润呈现持续回升态势，EPS 分别为0.53、0.73、0.97 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为15.1、11.0、8.3 倍。综合考虑可比公司估值以及东鹏未来3 年的业绩增速，给予公司2023 年20x PE 的判断，对应合理价值10.63 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。渠道建设和拓展不及预期，燃料价格波动超预期，产能投放效果不及预期。

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